一、黄金持续低迷
    2013年4月12日，在历经半年多的阴跌之后，COMEX黄金价格迎来了黑色星期五，从每盎司1560美元下跌至1476美元。星期一紧接着又是一根大阴线，并在周二的震荡中创下每盎司1321.5美元的低价。从2011年9月6日每盎司1923.7美金算起，黄金价格已经累计下跌了602.2美元，幅度达31.3%。然而，从黄金的大周期来看，漫漫熊途只是刚刚开始。
　　二、美国经济恢复打击黄金价格
     1970年代初期，随着美国宣布退出布雷顿森林体系，美元与黄金实现了脱钩，黄金价格开始了飞速上涨。整个70年代黄金价格累计上涨了13倍，是黄金本位制度打破以来的制度性释放。然而，黄金价格的暴涨并没有能够帮助黄金取代美元的储备地位，特别是1980年代起石油美元地位巩固以来，黄金在各国央行的储备通货中的地位不断受到威胁，黄金价格则开始了长达20年的漫漫熊途，从1980年到1999年黄金价格从500美元下跌到290美元，跌幅达到45%。
　　2000年以来，伴随着美元趋势性走软，黄金迎来了第二个10年牛市，在2008年金融危机之后的量化宽松中走到顶峰。
　　黄金价格从290美元上涨到1923美元，涨幅超过563%。黄金涨幅尽管非常引人瞩目，但在长期中并未战胜股市，道琼斯指数在战后尚不到200点，1966年上涨到1000点的水平；1982年再次冲破1000点之后，在2000年站上10000点的水平，当前已经达到15000点的水平，并且呈现出新一轮周期启动的迹象。从历史的规律来看，当经济开始恢复，黄金价格将进入漫漫熊途。当前，美国经济正在走出金融危机的阴影，主要城市房价已经恢复到2006年的水平；工业机器人和3D打印正在推动美国的制造业革命；以可穿戴设备为导向的新兴电子科技发展正开启智能社会新局面。一个新兴的经济局面预示美国正在开启新一轮长波发展周期。
　　三、黄金的货币属性在弱化
    从货币制度来看，黄金储备地位的下降是信用货币和社会经济发展的必然。随着资本主义的萌芽，金银作为一般等价物在交易中的缺陷越来越明显，金银本位货币应运而生，布雷顿森林体系可以理解为金银本位货币的巅峰形式。
　　然而，随着经济的发展，金银本位的货币制度逐渐暴露出两个致命缺陷。第一，流通中的货币需求增长非常迅速，金银本位不能突破金银储备增长缓慢的限制。第二，凯恩斯主义的宏观政策思路在基础设施建设相对完善的国家逐步失灵，宏观经济调控中利用通胀预期刺激投资和消费的货币调控手段要求货币必须摆脱金银本位。当金银本位被突破之后，货币赖以存在的基础则是国家信用，国家信用的基础至少包括：强大的军事国防力量，稳定的社会环境，完善的工业生产体系，可预期的政治政策取向。当一个国家不具备以上条件或缺乏部分条件，本币的币值就很难保持稳定。此时，黄金的货币属性已经成为历史。货币制度是经济制度的一部分，经济制度必须适应经济发展的趋势。1970年代信息革命以来，全球经济大爆发，经济社会的发展已经把黄金这种货币形式毫不留情地抛在了历史的车轮下，任何国家，任何时候，都已经不可能恢复金银本位货币。如今，比特币已经出现在人们的视野中，移动互联时代也必然要求货币制度能够有所适应，金银本位注定将离我们越来越远。
　　当黄金不再是货币，留给社会的是其作为首饰和工业金属的价值。而单纯从投资黄金的角度来看，对社会生产力的促进作用也就消失殆尽了。一方面，由于黄金不再是货币，已经不能发挥作为通货的作用，对社会生产的贡献也就相应消失；其次，黄金的储存是有成本的，在一定程度上形成了对社会资源的消耗。
　　虽然黄金的货币属性在本质上已经成为历史，但黄金的货币符号仍然留在人民的脑海中，尤其是曾经经历过金银本位时代的人们，或是怀有以金银首饰传家观念的人们。这也正是黄金价格在2013年4月暴跌之际中国大妈抢购黄金的原因。
　　尽管黄金在本质上已经不可能再重回货币本位，但黄金在今后相当长的一段时间里仍将有着观念上的货币属性。
　　这种观念上的货币属性，决定了黄金价格的趋势性变化。观念，有别于本质。人们在观念上对黄金价格的货币属性反应并不取决于经济中的实际货币流通量，而是取决于对货币流动量的心理预期。人们对货币泛滥的心理预期最重的时候，也就是黄金价格最高的时候；当人们对货币泛滥不再担忧，即便流通中的货币更多了，黄金价格也很难再上涨，因为人们已经不关心这个问题了。这正是我们过去两年一直强调的“融雪效应”。每当冬天来临，北方大雪纷飞，但由于气候寒冷，草木枯萎，人们开始担心冰雪融化之后洪水泛滥。然而，每当春天来临，随着冰雪的逐步融化，草木开始生长，随着草木逐步旺盛，融雪之水并未形成水灾。在金融危机之后的5年寒冬里，美联储释放的基础货币有如冬天里的大雪，在经济的寒冬里并不能有效流动，在经济复苏前夕，降雪累积量最大的时候，人们最担心的是这些基础货币之雪将来融化之后将形成灾难。然而，当经济开始复苏，春雨贵如油，过去释放的基础货币也完全能被复苏的经济所吸收，不会形成灾难性的通货膨胀。此时，人们不再关心货币泛滥问题，黄金存在于人们观念中的货币属性不再重要，黄金价格也将步入漫漫熊途。
　　四、黄金作为投资品也有周期性
    抛开黄金在人们观念中的货币属性，从投资品的角度来看，投资黄金的收益也将面临考验。投资黄金的收益和投资其他资产一样，同样存在着风险与不确定性。在1970年代和2000年以后的两轮黄金牛市中，黄金价格不仅跑赢了CPI，而且涨幅也超过了道琼斯指数和标普500指数，但是1980年代和1990年代的二十年间，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了12.7倍、12.6倍和26倍，同期黄金价格则下跌了45%。
　　资产类别的可预测性是最高的：如果一个主要的资产类别有泡沫，该泡沫会破裂是一个近乎确定的事件。各大类资产的估值永远符合“均值回归”的定律。搜遍了在货币、大宗商品和股市方面所能得到的所有数据，大多数泡沫都破灭了并且全部一路跌回之前就已存在的趋势线。黄金作为一种特殊的投资品，在2008年以来超越其他所有大类资产类别，泡沫的累积似乎意味着破灭只是时间问题。笔者相信，在投资上最重要的是大方向正确，真正让你赚钱的是重大资产类别之间的变动。当前是时候把你的资金从黄金中撤出了。