6月20日银行间市场同业拆借利率全线飙升，隔夜品种利率大涨逾600个基点，报13.83%，较上一交易日上涨610.30个基点，7天期品种加权平均利率为12.2521%，较上一交易日上涨406.10个基点，银行间货币市场持续资金紧张，市场纷纷寄希望于央行，各种关于降息、降准以及SLO的传闻不绝于耳。我们的结论是——降杠杆是解决资金紧张、金融风险上升的必经之路，而降杠杆不能全靠央行。

　　①央行此次货币紧缩的核心目标应是指向金融机构降杠杆，化解潜在金融风险。从央行13年金融稳定报告看，主要是银行同业负债过大，表外资产过多，存在逃避监管和期限错配的风险。

　　②但央行的货币政策是猛药，金融机构的资金紧张会导致实体经济资金成本上升，中国的企业部门最需要降杠杆，但过高的资金价格会使得债务越滚越大。

　　③降杠杆需要从源头出发，资金成本上升难以抑制地方政府刚性融资冲动，而在政府兜底的思路下银行和债市仍偏爱给平台和国企融资。

　　④6月汇丰PMI仍在下滑，而国债收益率曲线几乎倒挂预示经济存失速风险，若为防风险导致经济失速或得不偿失，央行宜从长计议，短期过紧政策存纠偏可能。

　　⑤6月以来央行已向市场投放3000亿货币，并非袖手旁观，而估算超储率在1.6%左右，资金从历史看也仅略低于2%的均值，预期偏紧下大行惜售也导致资金偏紧。传闻央行窗口指导大行投放资金，而且央行拥有SLO和逆回购等多样工具，维稳货币利率责无旁贷，因而未来市场资金应有改善可能。

　　⑥降杠杆应是长期趋势，金融机构应主动降低杠杆，减少期限错配自救，才能真正降低货币利率波动风险。