一季度整体数据偏弱。一季度GDP、工业增速低于预期，产出缺口继续扩大，而且产销率进一步回落，指向需求放缓。同时出口交货值同比也是进一步回落，验证了我们关于虚假贸易的判断。受地产调控影响，地产投资和新开工同比都出现回落。地方项目投资乏力，可能受到“反腐”以及流动性预期影响。

　　不排除二季度会有偏弱的季节性回暖。企业的资金状况有所改善，但由于对中长期经济的担忧，企业可能有“存粮过冬”的想法，因而不排除2 季度出现相对于季节性偏弱的复苏。

　　地产所导致的系统性风险在加大。新开工面积明显下滑，导致在建面积增速进一步放缓。地产商的现金流状况继续改善，但受地产不确定性、信托备付压力、表外融资监管等影响，地产商可能不会去增加新开工，因而下半年可能面临在建面积过低的风险。同时竣工面积出现了大幅收缩，原因可能是财务上的调整，或者是故意减缓竣工。如果是后者，那就意味着地产投资减速将快于在建面积的收缩。