基本观点：受周期性政策以及私营部门需求受抑制影响，中国的经济复苏主要受高杠杆领域支撑，这预示着负债/GDP比率将恶化，因为我们认为一方面杠杆上升而另一方面经济增长疲软的状况至少会在年内持续。单从收入水平来看，中国的负债/GDP比率的确较高。但是，中国的实际利率也处于发展中国家的较低水平，从而使其债务仍处于可承受范围内。除非实际利率开始显著上升，否则中国可承受的杠杆率可能仍高于其他收入相近国家的水平。
　　再加上企业借款人资产负债状况依然稳健，这抵消了人们对偿付风险的担忧。
　　最近杠杆加速上升而4月15日发布的一季度数据显示经济增长势头疲软，这再度引起了市场对中国经济增长动力及其可持续性的关注。非金融部门债务（以社会融资总量来衡量，包括剔除中央政府债券之后的所有非金融借款）
　　自去年9月份以来已经加速增长，同时经济增长的复苏一直令人失望，一季度实体经济增长和3月份工业增加值增幅都弱于预期。这意味着负债/GDP比率可能进一步上升。投资者至少有两方面的担忧：第一，为何杠杆增长如此迅速而经济增长却如此温和？第二，这意味着未来杠杆将进一步上升，这种高负债状况能否持续呢？即使经济增长最终加速，中国会像其它国家那样在某一时间被迫去杠杆，从而使未来增长前景面临风险吗？
　　尽管年初杠杆上升速度高于我们的预期，但总体上我们认为出现新一轮杠杆上升趋势也不足为奇。高杠杆领域（尤其是公共部门支持的基础设施）正在引领增长复苏，这从一季度固定资产投资数据中得到了证实。这些领域的融资需求意味着今年杠杆的上升速度可能格外显著（参见2012年12月17日的亚洲聚焦：中国：增长与杠杆－微妙的平衡）。举例来讲，地方政府债券发行量的强劲增长显示公共部门借款上升速度快于私营部门借款（见图表1，除了发债数据之外，公共部门与私营部门借款的具体明细无法获得）。