―从需求扩张到供给约束之二

    之前的宏观研究过度关注需求扩张的故事，也即从经济周期角度来研究经济，但我们发现未来很长一段时间需求面将难有起色——投资占经济的比重畸高，基建、制造业和房地产投资出现天花板，投资驱动的模式走到尽头。如果投资长期回落，对经济、通胀、货币政策、资本市场有何影响，我们试图通过系列研究来回答。
　　本文是《从需求扩张到供给约束》系列文章中的第二篇，主要内容概括如下：
　　①货币存量与通胀无关。表现为中国M2/GDP与CPI相关性为负。
　　②货币增量决定通胀。表现为中国M1、M2增速与CPI的高度正相关。
　　③信贷主导货币创造。在中国M2构成中，对非居民债权占比超70%，国外净资产占比不超过30%，对政府和非银行金融机构债权占比不超过10%，表明我国货币创造主要由居民和企业部门信贷主导，信贷与货币增速走势高度一致。
　　④ 投资驱动信贷增长。银行信贷的70％以上用于企业部门投资扩张，固定资产投资增速与贷款增速高度一致。
　　⑤信贷高增时代过去。投资驱动经济模式已到尽头，信贷高增长时代已过去。
　　⑥货币回落，通胀可控。投资信贷受控，货币增速将趋于回落，通胀难超预期。
　　工业品价格难以大幅上涨，对核心CPI传导有限。此外中国猪价与发电量长期趋势一致，表明猪价也从属于经济周期。