从本质上讲,目前中国经济发展的停滞不是需求不足,而是有效供给(包括生产要素供给和制度供给)不足引起的。中国经济目前“周期短化”的状态,则可以归结为长期“资源与要素错配”的累积导致经济潜在增长加速下沉。

    对于稍微“给脚油”,通胀就可能加速的当前经济格局而言,这意味着不做结构调整就会出现通胀压力与经济增速下行反复并存的状态。继续走老路、大搞投资扩张显然已经没有太多的空间。新一届政府有好好“过日子”的心态,继续降低供给效率的行为将得到约束。

    因此,去年四季度以来,因基建扩张、地产发力引发的经济“弱复苏”格局将会受到考验。“有容乃大”的经济旧结构和“无欲则刚”的调整需求,不可能一夜之间完美融合,期间的反复和摩擦无可避免。

    经济维持弱势的背景下,中央银行有动力将目前的弹性宽松的资金面保持下去。但对于2季度而言,资金面也面临多方面的不确定性:外汇占款回落、前期债务陆续到期引发的流动性风险、美元回升带来的资金流出风险。这些隐患给资金面的边际增长带来压力,同时,也将可能改变市场预期。

    对于通胀而言,我们强调中国新一轮通胀发生的两个条件:一是对政府投资冲动抑制失效,政府融资活动重新开闸;二是外部风险没有升级(美元加快升值、日圆加快贬值)。

    经济内部矛盾对通货膨胀的压力是温和可控的。市场所担忧的食品价格的独立周期,可能是忽略了食品价格波动隐含的总需求逻辑。在食品供给层面不出现超预期变化的情况下,季节、天气的因素只能构成短期扰动,不改变趋势。

    劳动力成本冲击是通胀的持久性冲击,中国在进入老龄化社会之后,服务价格上涨确实可能成为趋势,但亦要跟随经济总需求的变化而变化。同时,劳动生产率的提升可以抑制因劳动力成本上升带来的通胀压力。