一、汇丰PMI 初值回升点评

    3月份汇丰PMI 初值51.7%,好于1-2月均值51.4%以及去年12月的51.5%。初值改善主要来源于产出与新订单的好转,其中新出口订单51.1%,是近4个月来高点。汇丰PMI的回升,暗示制造企业境况3月份出现了一些积极的变化。

    截止3月第三周,钢铁、水泥、煤炭、化工等行业出厂品价格表现偏弱,生产资料价格环比不及前两个月,暗示经济恢复动力偏弱;3月上旬,重点钢企日均钢产量同比增长5%,弱于1、2月份;3月中旬发电量数据较上旬有所改善,但合并上中旬来看依然较低。

    这些证据与汇丰PMI 的回升多少有一些出入,值得留意。

    节后样本城市新房销量环比回升力度依然较强,同比继续改善。目前住建部、国税局等正落实国五条细则指导方案,地方细则短期内陆续出台。此前住建部曾发表观点,强调新政不会伤及刚需及改善性需求,意图减轻市场对新政的过度担忧。

    一个值得特别留意的倾向是,结合2012年4季度以来的贸易盈余、产出、资金价格、通胀等指标来看,我们认为经济存在总供应能力释放的可能性,总供应能力释放将对增长构成支持,压制通货膨胀、企业盈利以及经济的中性利率,并对资产市场估值产生较大影响,这方面的情况仍需要继续观察。增长层面,考虑到外部需求的边际改善、地产投资恢复延续,以及对政府基建投资的谨慎乐观,我们认为趋势上经济恢复的方向没有发生变化。

    二、关注表外业务监管

    上周公开市场操作继续净回笼;而银行间流动性维持中性偏松局面。月末季末来临,预计接下来一周银行间资金价格面临上行压力,14天、21天等期限已开始回升。票据贴现价格年初以来持续回落,近期年化利率4.5%-5%之间,与2012年2季度水平相当。周五及本周一小幅回升,来源于月末扰动还是资金供求面的趋势变化,值得留意。

    银行表外业务监管等内容近期引起市场关注。2012年,新增委托贷款、信托贷款、银行未贴现承兑汇票、企业债券融资等占社会融资规模比例接近40%,是平台公司、房地产开发企业以及一些中小企业重要的融资来源,银行表外业务在部分领域有较多的涉足。对表外业务监管的加强,短期内对投资以及流动性不利,我们将密切关注其进展及清理力度。

    2月上旬、中旬,即期人民币汇率升值压力有所下降;不过2月下旬以及3月份升值压力重新上升,这可能意味着贸易盈余、资本流入的增长和改善。同期美元汇率继续维持强势,巴西俄罗斯印度中国台湾等新兴市场和地区汇率走弱或走平。

    三、海外经济和市场

    上周二美联储发布利率政策声明,维持低利率政策及资产购买计划不变。总体来看,利率政策声明及伯南克讲话削弱了市场对于QE 放缓的预期,美联储极度宽松的货币政策还将持续。3月份美国Markit 制造业PMI 值54.9%,较2月份回升0.5个百分点,表现积极;

    欧洲制造业PMI 较大幅度下降,德法均出现了显著回落,服务业PMI 亦表现不佳,欧洲实体经济的萎缩仍将继续。

    塞浦路斯救助方案一波三折,不过最终仍然成功与欧洲“三驾马车”达成草案,等待欧元区财长会议批准。上周受塞浦路斯事件影响,Vix 指数上行,但幅度不大;意大利、西班牙10年期国债收益率下行,显示欧元区边缘国家尚未明显受到事件传染。

    日本新任央行行长黑田东彦上周四召开了首次新闻发布会,誓言两年内达成2%的通胀目标,将采取包括购买较长期资产在内的所有手段来实现。因前期市场预期较充分,日元汇率无明显表现。

    风险提示:房地产调控细则 影子银行清理力度 基建投资力度低于预期