近日公司披露2015年年报:营业收入216.59亿元/+3.08%;归属于上市公司股东的净利润61.76亿元/+5.85%;基本EPS为1.63元。酒类营业收入203.46亿元/+1.60%,其中高价位酒(120元/500ml)155.07亿元/-0.76%,中低价位酒48.39亿元/+9.99%。

　　预收货款、现金流情况良好,为保障提价留有余力。公司2015年预收货款19.94亿元,同比增长132.36%;剔除预收货款影响后的营业收入227.95亿元,同比增长8.49%(2014年为210.11亿元);另外,2015年Q4预收账款环比增长203.81%。通过我们跟踪情况显示,因之前公司宣布16年2季度将提价并取消补贴,故经销商提前打款,使得15年预收账款较高,预计2016Q1仍将上升。经营性活动产生的现金流量净额为267.92亿元,同比增加26.42%。应收票据86.65亿元,同比增长17.59%。

　　提价有望提升高端毛利率,费用率管控卓有成效。酒类毛利率73.21%,同比下降3.33pct,主要由于高价位酒毛利率下降2.33pct(随着公司宣布提价,高端毛利率今年开始有望开始提升)。公司2015年费用率同比有一定程度的下降,整体费用率为22.92%/-4.2pct。其中,销售费用率为16.47%/-4.04pct,主要得益于公司在包括市场开发费、形象宣传费等在内的销售综合费的削减(同比下降21.47%)。管理费用率为9.83%/-0.29pct,基本保持稳定。财务费用率为-3.38%,去年同期为-3.67%,主要是利息支出增加所致,未来这部分费用有望继续减少,因公司近期已宣布将取消对应收票据的贴息。

　　多管齐下确保提价顺利,营收影响仍需动销情况检验。公司于成都春季糖酒会期间宣布对普通五粮液提价20元,取消之前30元补贴,并削减剩余计划量的20%,确保此次成功提价。公司1218经销商大会期间已释放相关信号,经销商15年末至春节期间打款较为积极,大部分经销商预估已经完成全年计划量的60%,我们推算16年普五单价增长3%,2017年单价提升有望接近8%(较扣除补贴后629元普通五粮液)。但通过我们跟踪的情况显示,部分经销商对于普五提价后一批价水平仍有顾虑,且大部分渠道存货价格较低价,多为659或629元,故16年整体营收情况仍需淡季动销情况检验。

　　改革增强市值管理动力,利好逐步显现。公司表示将尽快完成员工持股计划,对市值管理进行全面研究和探讨,积极开展资本运作,加大对外资源整合,提高资金使用效率。年报中已发布分红方案,每10股派发现金8元(含税),分红率接近50%,较上年提高近10个百分点。同时还预告2016年力争实现营收不低于238亿元,利润总额不低于88亿元,增长均达10%。我们认为公司此前提出的并购战略、互联网+战略等也将陆续兑现。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS1.80/2.08/2.36元,目标价36元,对应2016年20倍PE,现价28.08元,对应15.6倍PE,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。公司动销情况弱于预期,渠道价格长时间倒挂,行业竞争加剧。