事件:五粮液3月27日晚间披露年报显示,公司2015年度实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;归属于上市公司股东的净利润61.76亿元,同比增长5.85%;基本每股收益1.627元;并拟向全体股东每10股派现8元(含税)。

　　点评:公司营收和净利润增长符合我们的预期。2015年公司酒类产品销售量13.74万吨,同比增长15.57%,销量的增长驱动营收同比增长3.08%、净利润同比增长5.85%;营业成本同比增15.59%,主要系非酒类及中低价位系列酒产品销售比重上升所致;销售费用同比下降17.19%,主要是公司采用成本费用预算管控等措施加强管理所致;管理费用增长3.99%,主要系综合性管理费用略有上升所致;经营活动产生的现金流量净额66.91亿元,同比大幅增长742.10%,主要系本期加大银行承兑汇票支付比例及银行承兑汇票到期收现增加所致;公司分红比例近50%,较2014年的39%的分红率大幅提升10个百分点。我们认为,营收的稳健增长以及分红率的大幅提升将大大的增强员工和核心经销商的信心,短期公司一季度经销商打款积极,收入同比增长18%以上,全年有望实现10%以上的营收增长;中长期公司将通过并购、技术改造以及精细化的管理进一步提升公司的营运能力。

　　一季度经销商整体估计完成全年打款任务超过60%,后续严格控量下业绩有望持续向好。最新渠道调研表明,基于普五提价预期,一季度经销商打款积极,西北完成全年打款任务的80%,华中70%,华东60%,全国经销商整体估计完成全年任务超过60%。实际动销来看,我们预计一季度销量增速在10%以上,考虑到价格因素收入增速可达18%以上,利润增速可达15%以上,超出市场预期。目前市场库存水平普遍在2-3个月左右,整体处于较低水平。结合本次提价,公司后续存在适度降低普五供给量的可能。我们认为严格控量有助于普五挺价,公司业绩有望迎来良性增长。目前高端白酒持续复苏,公司有望享受行业复苏积极向好。

　　公司大幅提高分红比例执行落地,核心员工及经销商的积极性将大大提升。较2014年的39%的分红率,2015年大幅提升10个百分点。提高分红的比例已经迈出了实质性的一步,未来还将进一步加大分红。分红比例的提升将有极大的提振核心员工和经销商的积极性及企业活力。

　　十三五规划收入规模持续快速增长。根据公司十三五制定的规划,2020年股份公司销售收入规模将达到550亿,相对于2015年收入预计年复合增长率近20%。其中系列酒要快速突破百亿大关,争取2017年要培育年销售额1-10亿的品牌超10个,年销售额10亿以上的品牌超5个,超20亿的品牌为1个。就并购而言,公司期望到“十三五”末并购能够提供约100亿元收入增量。公司规划宏大并且管控日趋精细化,持续增长可期。

　　业绩有望强劲反转,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.8倍,考虑到公司今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,一季度动销超预期,糖酒会提价利好兑现,我们认为估值应得到提升。预计2016-2017年EPS分别为1.85、2.07元。目标价33.3元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,并购落地将成为股价上涨的超预期因素。