事件:我们春节前后对牛栏山经销商及各地实际铺货情况进行了终端了解,公司白酒动销情况良好,全国化进程稳步推进。

　　北京市:中高端价位反映旺季销售很好,三牛进货价和一批价基本持平,终端95元,此前有小幅倒挂,近期存在小幅提价预期。陈酿在北京市场逐渐系列化,定位20元左右的精制陈酿卖的不错,但量没有起太大;小包装125ml陈酿主要针对餐饮,卖的还可以;高度52度陈酿铺货率提升,711等便利店已进入。普通陈酿9月份提价后出厂120元,一批价120元,节前旺季到122元,预计政策兑现后经销商成本在100-110元,还是顺价销售。低档酒整体销售不错。

　　东北地区:长春的运作时间有3年目前约1.5亿元;沈阳半年前开始运作,进展顺利。东北地区老村长和牛栏山价格差不多,甚至老村长更便宜,但牛栏山从品牌、酒质、口碑认知度上,相比老村长都有很强的竞争力,再加上核心领导的灵魂人物作用,十分看好牛栏山在东北地区的拓展。

　　广深地区:广州市区12月已看到陈酿在连锁超市和小便利店的铺货,基本只有陈酿一款产品;深圳地区12月也看到陈酿在沃尔玛等超市铺货,生产日期为15年10-11月,超市导购反映动销不错。

　　上海市:12-1月已看到陈酿在连锁便利店的铺货,生产日期为15年10-11月,而此前15年初在浦东及外滩的便利店跟踪时,还都是此前的开发品牌(可能是经销商买断的)。华东市场原来的运作团队在14年起变更,交由公司最大的经销商联合酒厂一起开发,陈酿的统一进入说明对终端掌控的加强,未来渗透率还有进一步提升空间。

　　杭州市:1月份从杭州市区的连锁超市和一些夫妻店了解到牛栏山的三款产品已统一进入,分别是42度500ml陈酿、53度500ml二锅头、小瓶装二锅头(牛小二),生产日期为15年10-11月,部分小超市能看到其他产品(有可能是此前经销商铺的)。跟上海一样,杭州现由牛栏山最大经销商统一运作,终端铺货效果、产品陈列都不错。

　　盈利预测与估值:维持买入评级和盈利预测,继续推荐。预测15-17年EPS为0.66、0.95、1.16元,当前股价对应PE分别为30X、21X、17X。公司股价近期有所回调,但通过终端情况我们认为核心的白酒业务春节期间实现较快增长,大众酒全国化稳步推进,猪肉业务由于养殖的景气度同比大幅回升,预计盈利明显好于去年,酒肉两大业务基本面均向好。我们此前梳理过公司的逻辑主要有三点:1、解决多元化问题,目前这点没有变化,经过12-1月的连续剥离,目前公司剩余的非酒肉资产主要是农批市场和房地产,农批市场和此前剥离的建筑板块体量相当,有可能很快剥离,房地产业务的剥离仍在推进,公司在北京顺义有约13万平的可开发用地,随着近期国内一线城市地产市场回暖,公司地产资产的吸引力也在增大;2、期待国企改革推进;3、酒肉业务内生外延做大做强,白酒做中国民酒第一品牌目标百亿,未来除了内生性增长,围绕酒肉的资本运作也值得期待,但进程较难把握。

　　股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期。

　　核心假设风险:房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期。