投资评级与估值:预测15-17年股份公司EPS 为0.66、0.95、1.16元,1年目标价32元,建议买入,目前股价对应PE 分别为31、22、18倍。公司目前正加速推进聚焦战略,与白酒和肉业无关的资产将收缩或剥离,预计财务费用和亏损资产的负贡献将明显减少,酒肉价值得到重估。预测15-17年白酒板块净利润分别增长23%、21%、19%,17年白酒净利润7.4亿,给予17年20xPE,白酒目标市值150亿。预测猪肉板块15-17年净利润为7100万、9900万、9700万,给予猪肉板块17年30xPE,对应30亿市值。16年底整体目标市值180亿,1年目标价32元,建议买入。如果国企改革推进超预期,则白酒净利率就有加速提升可能;外延并购如果能有所推进,则对上市公司就有额外的协同作用。市值具有翻倍潜力。

　　关键假设点:房地产、建筑等与酒肉无关的业务在今年顺利收缩剥离l 有别于大众的认识:未来公司看点:1、解决多元化问题;2、期待国企改革推进;3、酒肉业务内生外延做大做强,白酒做中国民酒第一品牌,目标百亿。

　　看点1,解决多元化。公司的变化起自2013年,新董事长王泽上任,2014年确定聚焦战略,力争到2020年将顺鑫(集团)打造成为资产规模300亿元,年销售收入400亿元,综合市值800亿元的投资控股型产业集团。要实现这个中期目标,首先要梳理上市公司资产,聚焦酒肉主业,逐步收缩剥离与主业无关的资产,14-15年,已剥离5家酒肉无关分子公司和部分房地产资产,我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉。

　　看点2,期待国企改革。公司为北京顺义区国资委所属企业,未来如能借助改革东风改善机制、引入优秀战略合作伙伴,则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升。

　　看点3,白酒内生外延做大众民酒第一品牌。牛栏山酒厂已经制定四五计划,2016-2020规划就是要做到百亿目标,白酒行业未来看整合,我们判断低档酒整合速度快速中档酒,会率先出现真正的全国化品牌,类似啤酒05-10年的发展阶段。在白酒行业最困难的三年,公司受益大众民酒定位和产品结构,收入逆势增长,CAGR 在10%以上,利润CAGR 在20%以上。未来,公司白酒仍将保持量价齐升,收入稳步增长,白酒净利率目前不到11%,明显低于行业平均,未来提升空间更大,利润增速将高于收入增速。

　　股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革加速推进,白酒增长超预期l 核心假设风险:非主业剥离低于预期,白酒扩张时费用投入过大、全国化进程低于预期