事件:公司发布业绩快报,2015年实现收入33.1亿,同比增长6.4%,营业利润4.4亿,同比增长26%,归母净利润3.65亿,同比增长24%,EPS为0.72元,我们此前预测为0.74元。单四季度收入9.2亿,同比增长3%,净利润1亿,增长16%,四季度利润增速低于我们预期。

　　盈利预测与投资建议:略下调盈利预测,预计15-17年EPS为0.72、0.8、0.93元(前次为0.74、0.83、0.96元),增速分别为24%、11%和16%,对应PE分别为24/21/18x,维持增持评级,目标价23元。仍作为中期核心品种推荐,当前股息率约3.4%,16年PE为21x,员工持股平均成本14.7元,股价向下空间已不大。

　　休闲食品电商成为板块亮点。休闲食品行业空间3000亿以上,线上渗透率3-4%,整体渗透率低,以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升,纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利,收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步,2016年有望发力,带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商也有其优势,包括1、品牌;2、产品掌控力;3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值有望提升。此外,公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期。

　　顺应行业趋势,收入增量已主要来自线上。公司2015年的一大变化就是4月董事长的女儿陈奇总上任接管电商公司,9月旺季到来前,电商部门在产品储备、内部供应链整合、外部物流配送都做了先期准备,9月后估计单月收入已能冲到2000万销售额。公司整体单四季度收入9.2亿,增量约2500万,我们估计纯线上的收入四季度在6000万左右,也就说明线上贡献了全部增量,纯线下可能有一定下降。由于春节前是礼盒销售最大旺季,预计一季度线上线下的分化趋势会更明显。产品种类方面,线上的收入构成约三分之一来自葵花籽,三分之一是OEM类产品,其余是自产的非葵花籽产品。所以如果从品类上去划分,预计15年葵花籽通过推新品仍稳步增长,尤其线上的皇葵,以及下半年推出的焦糖瓜子、山核桃瓜子,推出后市场反馈良好。薯片由于低基数,预计能实现20%左右增长。其余品类变化不大,高档坚果大部分通过线上销售,规模应在6000万左右。

　　成本下降使全年利润高增长16年毛利率提升幅度应没有15年明显。全年业绩增长24%,单四季度增长16%,我们判断主要是成本下降使毛利率提高,四季度的利润增速放缓可能也与14Q4毛利率较高有关。目前新采购季原料价格整体平稳,但原料等级有所提高(对应结构升级),因此部分原料价格会有提升。我们判断16年毛利率的提升幅度不会像15年明显,毛利率的拉动因素主要看产品结构调整而不是原料价格下降。

　　股价表现的催化剂:1)电商收入超预期;2)外延并购。

　　核心假设的风险:1)成本上涨超预期;2)食品安全风险。