兴业银行发布业绩快报,兴业银行2015年实现营收1545亿元,YOY增长23.70%,实现净利润502.6亿元,YOY增6.62%,略弱于我们8%左右的预期,预计公司继续加大了拨备的计提,未来资产质量问题仍是银行业的主要关注点。 从公司层面来看,兴业银行的资产负债表结构较同业有一定优势,应对不良以及息差压力的能力优于同业,幷且公司股息率仍具备一定吸引力,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。

　　Q4业绩低于预期:公司2015年录得营收及净利润增速分别为1545亿元、503亿元,YOY分别增长23.7%、6.6%,对应Q4营收及利润增速分别为23.8%、2.3%,Q4的业绩低于预期,预计是单季度公司的拨备支出仍维持在较高水平。不过我们也观察到公司的营收增速幷未出现显著下滑,预计息差方面仍维持较好水平,这得益于公司灵活的资产负债结构,公司在上半年增配了部分非标资产,受到存贷款利差收窄的冲击好于同业。

　　不良环比改善,预计加快了核销:资产质量方面,2015年末的不良率约为1.46%,较Q3末期降低11BP,从行业不良普遍上升的情况来看,我们推测公司可能释放了一定的拨备来平缓不良的增长,我们粗略测算公司前三季核销金额已高达193亿元,预计全年可能核销接近300亿元。不过由于公司单季度维持较高的拨备支出,猜测公司的拨贷比仍基本保持稳定。

　　展望未来:2016年,在宏观经济的下行背景下,全行业资产质量面临的压力仍然不容小觑,此外商业银行还面临着传统存贷款业务息差收窄的困境,能否灵活调整资产负债表以及拓展非息业务成为商业银行是否能成功转型的关键点。总体来看,我们预计2016年商业银行整体净息差仍会继续收窄至2.2%左右(3Q2015约为2.53%,4Q2014约为2.70%),不良资产方面需要时刻关注宏观经济的运行情况,预计2016年全年行业不良率升至2.0%左右(3Q2015约为1.59%,4Q2014约为1.25%),当然,政府也会适时出台一些托底政策拉维稳经济,如地方政府债的置换等手段,有望对恶化的资产质量起到一些缓解作用。

　　盈利预测与投资建议:从兴业银行自身的角度来看,公司资产负债表相结构较同业有一定的灵活优势,且公司三季末拨贷比仍高达2.97%,仍存在一定的调节空间;另一方面考虑到公司260亿元优先股已落地,中短期内资本约束压力会有所缓解,我们预计2016全年实现净利润增长4.4%,约为527.7亿元,目前股价对应2016年动态PE为5.9倍,PB不到1.0倍,维持“买入”的投资建议。