1、业绩乏力,结构单一:
前三季度实现净利润1,533.70亿元,同比仅增0.57%,基本符合预期,增长动力主要来自利息净收入增加,且利息净收入占比达80.72%。利息净收入增长来自规模扩张效应,生息资产规模同比增长约10.66%,而息差持续缩窄,3季度单季净息差2.56%,环比下降8bps。拨备前利润增速同比仅6.68%,增速虽有所回升,但面对经济下行,息差缩窄等压力下,传统收入结构下增长仍显疲态。
2、不良率突破2%,资产质量承压:
截至2015三季末,农行不良贷款余额1,791.58亿元,较年初新增541.88亿元;不良贷款率2.02%,较年初上升0.48bp,突破2%,自2014年以来不良率不断攀升。其中县域贷款占贷款总额约三成,不良率达2.51%。此外,拨备覆盖率下降至218.30%,环比下降20.69bp,虽相较同业仍处较高,但下降速度不减,未来下调拨备覆盖率的缓冲空间进一步缩窄,资产质量对业绩的影响将更为直接。
3、县域特色携手互联网。
截至2015年三季末,县域发放贷款和垫款总额28,509.04亿元,较年初增长7.51%。县域吸收存款57,622.51亿元,较上年末增长8.46%。县域业务领先同业,农行还积极顺应互联网发展,打造服务三农的“四融”平台,月29日将上线2.0版,提供基本金融服务,公共服务和电商服务,构建大“三农”背景下完整的农业互联网生态圈,将进一步促进县域优势,稳固低成本负债来源。
4、投资建议:
我们预计2015年净利润同比增长约0.4%,2015年EPS为0.55元,2015年对应PE和PB分别是5.70和0.96,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级,目标价为4元。
前三季度实现净利润1,533.70亿元,同比仅增0.57%,基本符合预期,增长动力主要来自利息净收入增加,且利息净收入占比达80.72%。利息净收入增长来自规模扩张效应,生息资产规模同比增长约10.66%,而息差持续缩窄,3季度单季净息差2.56%,环比下降8bps。拨备前利润增速同比仅6.68%,增速虽有所回升,但面对经济下行,息差缩窄等压力下,传统收入结构下增长仍显疲态。
2、不良率突破2%,资产质量承压:
截至2015三季末,农行不良贷款余额1,791.58亿元,较年初新增541.88亿元;不良贷款率2.02%,较年初上升0.48bp,突破2%,自2014年以来不良率不断攀升。其中县域贷款占贷款总额约三成,不良率达2.51%。此外,拨备覆盖率下降至218.30%,环比下降20.69bp,虽相较同业仍处较高,但下降速度不减,未来下调拨备覆盖率的缓冲空间进一步缩窄,资产质量对业绩的影响将更为直接。
3、县域特色携手互联网。
截至2015年三季末,县域发放贷款和垫款总额28,509.04亿元,较年初增长7.51%。县域吸收存款57,622.51亿元,较上年末增长8.46%。县域业务领先同业,农行还积极顺应互联网发展,打造服务三农的“四融”平台,月29日将上线2.0版,提供基本金融服务,公共服务和电商服务,构建大“三农”背景下完整的农业互联网生态圈,将进一步促进县域优势,稳固低成本负债来源。
4、投资建议:
我们预计2015年净利润同比增长约0.4%,2015年EPS为0.55元,2015年对应PE和PB分别是5.70和0.96,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级,目标价为4元。