投资要点
伊利股份(600887.SH)今日公告2014年报和2015年一季报,主要内容如下: 2014年公司实现营业收入539.59亿元,同比增长12.9%,净利润41.44亿元,同比增长30%;净利润率7.68%,同比上升1.01个百分点。EPS 1.35元。其中四季度单季实现营业收入122.2亿元,同比增长9%,净利润5.86亿元,同比下降12.7%。 公司一季度实现营业收入149.92亿元,同比增长14.35%,净利润13.03亿元,同比增长20.16%;净利润率8.69%,同比上升0.42个百分点。同时公布高送转利润分配预案:每10股派现8元,10转10股。
我们有别于市场的观点:
1、收入和利润增速符合市场预期,高转增预案增强市场信心:公司在规模基数增大,宏观经济疲软,行业竞争加剧的情况下收入仍然保持12%以上的增长,体现了伊利作为行业龙头的地位稳固。扣除13年所得税因素影响,公司14年利润增长58.1%。10转10股高分配预案彰显管理层对公司经营的信心,回馈公司股东。
2、液态奶和奶粉业务结构继续升级,高端产品增速远超过竞品:2014年公司液态奶收入达到424亿元,增长14.25%,其中价格增长7.37%,产品结构调整带来增长5%,销量增长1.89%。高端产品表现抢眼,远跑赢竞品。金典增长60%(竞品个位数增长),“QQ星”维尼熊增长近150%(竞品下滑),酸奶中畅轻、每益添增速分别达到113%、90%。常温酸奶第一年推出就获得市场认可,收入达到6亿元,今年有望超过15亿元。在宏观经济通缩,原奶成本大幅下滑的背景下,公司产品顺利提价并且保持价格黏性,高端产品继续高速增长实属不易,体现公司品牌地位不断增强。
3、奶粉业务在行业增速放缓的情况下仍然获得增长,超高端产品推出获得成功:2014年奶粉收入达到60亿元,增长9.1%,领先于行业增速。其中价格增长1.45%,产品结构增长4.9%,销量增长2.74%。以“中国母乳研究数据库”为基础平台推出的,定价350元以上的高端婴儿奶粉“金领冠珍护”增长91%,体现了消费者对国产龙头品质的信任。
4、净利润率提升明显,员工激励提高,与二级市场利益绑定:由于提价顺利,高端产品占比提升,公司享受了原奶成本下降带来的毛利提升,全年毛利率提高3.8个百分点,完全抵消了销售和管理费用率的上升(分别 上升0.8和0.85个百分点)。公司净利润率达到新高7.68%,较13年提升2.2个百分点(扣除13年所得税因素)。管理费用增加主要来自于员工激励的增加,公司第一期员工持股计划股票的购买已经完成,占公司股份总数0.187%,实现了对员工奖励的同时与股东利益保持一致。
5、公司单四季度利润增速下降由非经营性因素:公司四季度进行了两笔一次性调整:1)公司投资的辉山乳业股权,由于股价下跌超过12个月,在12月份计提了减值准备,对利润影响1.5亿元。由于投资辉山乳业主要出于战略性考虑,股票减值不应理解为经营失误;2)由于会计估计变更,公司将低值易耗品的划分标准从2000元提升到5000元,导致如冰柜等原来采用五年分次摊销法的资产一次计提了费用,导致销售费用中办公租赁费用增加,净利润减少2.62亿元。这项计提虽然减少了本期净利润,但是在未来销售费用相应减少。扣除这两项因素,四季度公司利润应该增长48.62%,全年利润增长42.95%。
6、一季度增长势头延续,现金流强势:在一季度原奶价格同比下降18%的情况下,公司收入端仍然获得14.35%的高增速。毛利率继续提升3.62个百分点,达到37.73%的历史新高,净利润率也提升至8.69%。继续体现了公司品牌力对价格的支撑。存货较年初下降4.2亿元,亦逐步恢复良性。由于春节延后导致的四季度经营性现金流减少在一季度基本获得了回流。
7、面对宏观环境变化,公司以积极的姿态调整自我,15年看点颇多:1)产业整合并购进程加快:公司学习国外乳制品巨头成长经验,利用资金和融资能力优势,将并购视野延伸,将企业愿景提升至“全球健康食品提供者”的新高度,有望成为食品产业大平台型公司;2)积极拥抱互联网,规划实施具有伊利特色的互联网+产业链金融项目,将产业链金融与互联网有机结合起来,把产业链上的供应商、制造商、经销商的交易、结算、数据服务迁移到互联网上;3)加快国际化步伐,一方面,公司将依托海外研发中心,聚焦全球优势资源,完善创新管理机制,持续开发战略新品;另一方面,依托奶源、产能、品牌、渠道等资源的整合优势,进入国际市场。
8、盈利预测与评级:我们认为公司未来的弹性不仅仅在于成为中国乳制品行业的龙头,而是拥有巨大潜力的利用其资金,品牌,渠道优势,通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。预计公司2015-2017年EPS(摊薄后)分别为:0.9元,1.13元和1.36元,给予“强烈推荐”评级。
9、风险提示:食品安全风险,原奶价格触底后急涨风险等。