事件:公司4月24日晚公告了年报:2014年收入9.3亿,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润为2.23亿,同比增长28.11%;EPS为0.39元,略低于预期。分配方案:每10股转增3股派0.5元(含税)。

　　点评:

　　业绩略低于预期。2014年公司实现营业收入92984万,同比增长25.72%;营业利润为24832万,同比增长35.76%;利润总额为27003万,同比增长28.08%;归属于上市公司股东的净利润为22309万,同比增长28.11%。管理费用9190万,同比增长3.5%;销售费用19164万,同比增长19.53%,主要是持续加大市场推广、销售全覆盖方面的投入;财务费用2029万(去年同期为-449万)。公司经营性现金流为-3.52亿(去年同期为-2.06亿),主要是融资租赁业务增长迅速,收到的租赁款项小于支付的租赁资产项目采购款。公司增发已经获批,对融资租赁业务将会有较大促进。

　　分子筛制氧高速增长,肿瘤微创治疗略有下滑。公司秉承“一切为客户创造价值”的理念,依托国家新医改和产业发展政策,坚持创新业务模式,以医院整体建设为客户提供一站式改建和扩建服务,以融资租赁业务带动产品销售,强化资源整合及分线营销,加强营销终端管理,公司的主营业务持续稳步增长。主要产品方面:1)医用分子筛制氧收入3.07亿,同比增长43.97%。由于整体打包建设订单中制氧业务占比较高,2015-2016年有望继续保持30%左右增长;2)肿瘤微创治疗设备收入2.87亿,同比下降9.4%,跟医院采购普遍延迟有关系;3)融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;4)医疗信息化产品收入2238万,已略有规模;公司3月6日投资1亿元设立珠海和佳医疗信息产业有限公司,4月14日公告1840万受让广州卫软信息92%股权(主要产品为PACS等),公司将信息化产品做大做强的决心非常明确。

　　合同执行有序推进。重大的在手订单情况:1)2012年4月,公司与河南省睢县人民政府签订了《合作框架协议书》,河南省睢县人民政府全权委托公司为河南省睢县中医院整体打包采购医疗设备及相关辅助设施、设备,总金额约为人民币1.5亿。报告期内,该项目已经实施完毕。2)2013年2月16日,公司与重庆市合川区中医院签订了《重庆市合川区中医院住院综合楼洁净手术室、设施设备及配套项目建设合同书》,合同金额为人民币4396万。报告期内,该项目已经实施完毕。3)2013年7月,公司中标了“西安市工人疗养院老年医护楼工程施工及设备采购项目”,中标金额为1.12亿。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。4)2014年8月25日,公司与河南省许昌市第二人民医院签订了《洁净手术部、产房、ICU、NICU、PICU、供应室、血透室净化设备及工程安装合同书》、《医用分子筛中心制氧系统、制氧机房建设及装修、中心供气管道工程安装合同》,合同金额为暂估价,分别为人民币6038万、858万。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。

　　2015年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。投资设立康复医院,通过全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。2015年公司将投资建设高水准的康复医院旗舰店,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。4)医疗投资管理中心。继续加强医院整体建设的投资力度,坚定不移地坚持以投资拉动主营产品销售,严控投资风险,不断开发新项目。

　　维持“增持”评级,12个月目标价50元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.56元、0.83元、1.16元(2015-2017年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价50元,对应2016年60倍PE。

　　主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。