事件:2014年公司实现营业总收入33.08亿元,同比增长29.07%,归属于上市公司股东的净利润为3.94亿元,同比增长23.9%,基本每股收益为0.52元,同比增长-30.67%。向全体股东每10 股派发现金红利 0.6 元(含税),送红股2.4 股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3.6股。

　　投资建议:全年业务逆市增长。公司主营业务实现的代理销售金额在全国房地产市场销售规模同比下降的形势下仍然保持上升,同比增长了1.35%,同时家圆云贷业务实现超预期的规模增长,这两方面原因确保了公司当年的收入和利润同比上升均超过20%。

　　新兴业务取得明显成果。新兴业务主要指资产管理、金融业务和电商平台业务。

　　1)资产管理业务蓬勃发展。公司于2012年开始涉足资产服务业务,经过几年的运营拓展,业务规模增长迅速,本报告期实际在管的全委托项目个数是2012年的6倍,实现资产服务业务收入30658.10万元,同比增长132.30%。

　　2)金融业务稳健扩张。本报告期,公司金融服务业务实现收入26945.45万元,同比增长285.71%,增长主要来源于家圆云贷产品的收入。本报告期家圆云贷产品的放贷共计19518笔,金额达到196977.94万元,平均每笔贷款约10万元,充分体现了该产品小额分散的特征,同时该业务为公司带来收入24475.43万元,占公司金融服务业务收入的90.83%。

　　3)电商业务。公司目前的电商业务主要是通过收取团购服务费获取购房团购优惠,整合营销渠道,建立起一个综合平台,为开发商、渠道、购房者提供更好的服务。本报告期内,公司电商业务实现收入6838.49万元;截至本报告期末,账面上尚有未结转的预收费金额5900.20万元,这部分预收费金额将根据合同的约定结转为公司的收入或退还给未购房的客户。截至2014年12月31日,公司电商业务顺利完成39个城市的服务布局,全国落地项目154个。自会员版移动端上线后,日均关注量超过15000 人。截至2014年12月31 日仅两个月时间,会员人数已超100 万。

　　中长期战略清晰,“世联集”值得高度期待: 公司年报正式提出在2015年将继续面向C端,将世联行以统一形象整合移动互联网服务入口。公司将努力形成“世联集”系列,包括:1)集房:涵盖国际国内世联行代理楼盘的直销平台,向公众开放;2)集客:一二手联动平台,向经济机构开放;3)集金:金融P2P平台,向公众开放。我们预计公司15年将继续扩大交易入口份额:继续强化代理服务在各区域市场份额的持续领先,完成顾问服务向咨询+实施的转型,同时通过战略合作切入存量房市场,丰富入口资源。此外,实现云贷资产出表的资产证券化业务模式的突破也有望成为后期重点。

　　投资建议:资金和股权方式并购扩张成为潜在亮点,维持“买入”评级。我们重申公司房地产服务产业链白马龙头地位。目前行业处于积极复苏期,公司未来有望持续享受高估值、高成长过程。考虑公司已明确表示扩大交易入口份额,以上特征使得公司后期通过资金和股权方式并购成长成为肯能。公司2015和2016年EPS预计在0.75和0.94元。截至3月23日,公司股价在32.73元,对应2015和2016年PE在43.64和34.82倍。考虑扩张能力和龙头地位,给予2015年50倍市盈率,对应股价37.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业复苏是否达标风险。