【研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　维持“增持”评级。2014年起公司将在节能服务与非晶变压器双轮驱动下进入新增长周期,同时武汉南瑞的收购将体现出明显的协同效应,由于增发尚待审批,我们维持2014-16年0.40/0.57/0.78元的EPS预测,考虑到节能服务进入高速增长期以及外延收购预期,我们根据行业平均给予2015年28倍PE得到16元目标价(原11.26元)。催化剂或包括:增发获批、节能服务项目落地、非晶变中标量上升。

　　拟收购武汉南瑞,协同效应体现。公司拟以向控股股东国网电科院发行1.1亿股份购买武汉南瑞100%股权,交易作价11.2亿元。武汉南瑞产品线覆盖电网智能运维、新材料一次设备和节能工程服务,市场地位领先,本次重组能有效加强公司的运维服务板块及节能板块,同时增加新材料一次设备板块,且可明显提升技术研发能力。本次收购价格对应标的资产2013年9倍PE,我们认为作价合理且明显低于公司目前估值水平,增发完成后控股股东的持股比例将大幅上升,有利于未来公司在集团内部战略定位的进一步明确。

　　节能服务与非晶变双轮驱动。作为电网旗下企业,我们认为公司具有独特优势,将形成“项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式,公司手握多个战略性项目,2014年起将进入订单兑现期。我们认为随着非晶变招标上量,加之技术标准等行业准入门槛的提升,公司份额有望上升,而竞争环境的好转也或导致毛利率上行。

　　风险因素:增发不能顺利完成的风险,节能项目落地节奏的不确定性。