【研究报告内容摘要】

　　1.事件

　　海格通信11月11日公布非公开发行预案,该方案本质上融合大股东增持与关键员工股权激励两个方面。在停牌期间,11月6日公司公布三季报。

　　2.我们的分析

　　1)、非公开发行预案:融合大股东增持+关键人员股权激励,提振信心与完善公司激励机制并举

　　从海格通信发展历程来说,公司早前的MBO为后来的上市及依托并购的跳跃式发展打下了很好的基础,但随着上市后公司经营规模、业务领域、人员规模的快速扩大,同时大股东广州无线电集团仅持股18.25%,如何平衡新老梯队的激励、新老股东的利益是影响公司长远发展的一个重要问题。通过此次非公开发行,大股东和管理层、全体关键员工三方的认购,同时锁定三年,有效解决了这个问题,实现利益的深度捆绑,对内、对资本市场均提振信心。

　　2)、内生+并购保障高成长

　　2011年以来,并购是推动公司加快自身业务和新业务布局的关键。年内,2月份完成了广州怡创科技的收购并表、三季度末完成了四川承联的收购,以及披露签署投资框架协议、预期年内完成的深圳科立迅并购。我们预期未来公司仍将继续延续“内生+并购”的发展模式,完成产业布局和增强竞争力。

　　3.投资建议

　　基于三季报,我们对利润预期略做修订(暂不考虑待证监会批复的非公开发行预案);持续看好公司中长期的行业前景和“内生+并购”并举的成长性。我们预计公司2014~2016年的收入分别为31.91亿(+89.53%)、44.64亿(+39.91%)、56.88亿(+27.40%),归属母公司股东的净利润分别为4.65亿(+42.64%)、6.52亿(+40.21%)、8.71亿(+33.60%),2014~2016年每股EPS分别为0.47、0.65、0.87元。

　　参考行业及公司历史估值水平,给予公司对应15年35倍PE的中期合理估值22.90元,维持“推荐”评级。