【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　三季度单季扣非净利润0.58亿元,同比增长33%。

　　公司三季度单季净利润0.61亿元,同比增长26%,对应EPS 0.17元,扣非后净利润0.58亿元,同比增长33%。前三季度净利润1.97亿元,同比增长20%,对应EPS 0.57元。单季盈利增长主要来自收入同比增长36%,但部分被财务费用同比增长3%所抵消。

　　毛利率企稳,财务费用增加。

　　随着危废处置行业进入优胜劣汰局面后竞争态势改善,公司毛利率继去年下半年达到低点后开始回升,今年前三季度的单季毛利率均稳定在33%左右,加上公司后续将投产的无害化项目毛利率水平较高,我们认为公司整体毛利率水平有望维持。由于公司目前处于扩张阶段,项目投资和并购成本增加了资金压力,三季度末付息债务环比增加2.6亿元,导致财务费用有所上升。

　　粤北项目已核定一半资质,继续无害化项目拓展。

　　公司处理规模最大的粤北危废中心项目已于今年10月获得25万吨的危废资质,其中无害化近4万吨;项目总规模50万吨,按公司建设进度,剩余部分有望于2015年投产、2016年起贡献收益。今年以来公司已陆续在广东省外收购4个危废无害化项目,目前无害化产能仍然供不应求,且盈利稳定性高,我们认为未来公司仍将通过自行投资和收购来拓展无害化项目。

　　估值:目标价35.4元,“买入”评级。

　　我们基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现,假设 WACC 为8.3%得到目标价35.40元。