【长江证券研究报告内容摘要】

　　事件描述

　　1)三季报基本符合预期,虽然新景区表现良好,但主要盈利来源华山索道受二索分流影响盈利下滑、培育期项目亏损扩大、地产销售滞后,预计14 年亏损3900-2900 万。2)公司以22.50 元/股定向增发1867 万股,募集资金净额4.03 亿元已到位。

　　事件评论

　　新景区表现亮眼,成熟景区收入下滑,地产盈利低于预期。1)梵净山、猴岛、千岛湖Q3 延续上半年亮眼表现:梵净山客流维持20-30%增长,猴岛受益于交通改善成为公司新增长点,营业利润增长683.1 万;千岛湖索道改造重开增长755 万元;2)传统景区拖累公司业绩:1-9 月华山索道低价促销营业利润减少1583.8 万;庐山受红色旅游热度减退影响客流下降;3)柴埠溪、坪坝营、崇阳等处于建设或培育期的子公司后期投入还会加大,预计短期持续亏损;4)旅游地产因天气、资金因素影响,对公司短期业绩贡献显著低于预期。综上,我们认为14 年公司整体业绩将继续承压。

　　再融资摊薄短期业绩,助力长期发展,储备项目潜力巨大。1)募投项目实现盈利时间较长,短期将摊薄公司业绩,长期看定增成功将打开公司融资渠道,未来公司资金偏紧、财务费用高企问题有望改善。2)高管参与定增将管理层利益绑定,36 个月限售期体现了管理层对公司长期发展的信心。3)看好公司储备资源和培育中项目的市场价值和盈利潜力。

　　投资建议:公司新景区表现优异,但华山盈利下滑,定增资金到位较晚对业绩改善有限,预计14、15 年EPS 为-0.20、0.15 元,对应15 年PE 为157。定增价格22.5 元对现价有较强支撑作用,长期看好公司的优质资源储备、后续融资渠道打开资产负债结构改善,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:地产项目进度滞后、新项目培育期延长