【国泰君安研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　贵州拜特业绩好于承诺,维持增持评级。1-3季度收入25.7 亿元,同比增22.6%,归母净利润4 亿元,同比增30.2%,符合预期,扣非增56.3%。并购公司贵州拜特继续强劲增长,成为业绩提升主要动力。继续看好公司整合平台的长期价值。维持2014~2016 年EPS 0.67、0.85、1.01 元(未考虑定增摊薄),维持目标价21 元,对应2015 年PE 25X,维持增持评级。

　　丹参川芎嗪高增长,贵州拜特成为公司主要的增长引擎。1-3 季度丹参川芎嗪增速约30%,贵州拜特Q3 贡献净利润超过5000 万,前三季度累计贡献净利润约8500 万,好于业绩承诺,已成为公司目前主要的增长引擎。目前县级医院渠道和部分区域覆盖率仍有较大市场提升空间,预计丹参川芎嗪未来3 年保持25%增速。

　　公司自身品种有待营销整合发力。由于销售公司整合调整等原因, Q3 前列康和天保宁收入有所下降,汉防己甲素增速30%+,肠炎宁增速约20%,珍视明持平,牛黄上清增速10%+,阿乐欣增速约10%。随着公司与拜特营销资源的整合,部分处方药品种增速有望提升。

　　高溢价转让北京嘉林1.1%股权。公司受让嘉林1.1%股权的目的是寻求进一步的合作,绿叶制药的高价收购增加了合作的难度,此次公告转让,最终也兑现约3000 万投资收益。公司“内生+外延”的发展战略继续推进,资金方面,定增21 亿有望在年内获批。

　　风险提示:丹参川芎嗪增速低于预期;整合效果低于预期。