【华融证券研究报告内容摘要】 

　　2014 年中报业绩:贵州拜特并表,业绩超预期 

　　2014 年上半年实现营业收入16.79 亿元,同比增长20.72%;归属上市公司净利润为2.88 亿元,同比增长39.62%;扣非后归属上市公司净利润为2.05 元,同比增长45.02%;每股收益0.36 元,业绩大幅超预期,主要原因有:上半年并购贵州拜特药业51%股权完成过户登记, 5 月份起开始并入上市公司,其中5 月和6 月销售收入为1.05 亿元, 净利润为0.35 亿元,与公司原有产品线形成协同效应。 

　　现代植物药和中药系列贡献收入的61.8% 

　　现代植物药和中药系列实现营业收入10.38 亿元,同比增长25.6%, 高于公司整体收入增长,占营业总收入比重由去年同期的59.4%上升到61.8%。其中肠炎宁系列产品同比增长在20%以上;天宝宁增长近20%;汉防已甲素同比增长30%;龙金通淋胶囊同比增长58%,今年有望过亿;麝香通心滴丸未达目标,上海地区同比增速50%以上;贵州拜特丹参川芎嗪注射液同比增长31%实现收入2.6 亿元。 化学药和原料药保持稳定增长 上半年化学药实现收入4.89 亿元,同比增长12.48%;原料药实现收入1.29 亿元,同比增长21.86%。其中乙酰半胱氨酸收入同比增长80%;必坦(坦洛新胶囊)同比增长35%;阿乐欣也有恢复性增长; 化学原料药大观霉素等也增长良好。 

　　“双轮驱动”确保业绩高增长 

　　2014 年公司围绕“变革与创新,并购与整合”开展工作,内生增长与外延并购“双轮驱动”,加大内部资源整合,抓住时机实施并购,启动增发,有利于保障业绩高增长。 

　　力推新产品研发,保障持续发展 

　　上半年获得泮托拉唑钠肠溶胶囊和泮托拉唑钠肠溶片2 项注册批件; 有11 个创新药和19 个仿制药进入CDE 评审中心审评;提交5 个药品注册;3 个产品进行临床研究,同时启动黄莪胶囊和麝香通心滴丸四期临床研究,为公司持续发展铺路。 盈利预测及投资建议 

　　我们预测2014-2016 年公司营业收入分别为35.09 亿元、42.1 亿元和50.5 亿元,归属上市公司净利润分别为4.99 亿元、6.29 亿元和7.3 亿元,每股收益分别为0.62 元、0.78 元和0.9 元,对应PE 分别为26倍、21 倍和18 倍。公司内生增长与外延并购并驾齐驱,业绩进入高速增长期,我们继续给予公司“推荐”评级。 

　　风险提示 

　　中药材价格波动剧烈;中成药价格调整;低价药物价格调整低于预期; 外延并购整合风险等等。