【长江证券研究报告内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　森马服饰(002563)2014年三季报报告,主要经营业绩如下:前三季度,公司实现营业收入53.61亿元,较上年同期增加8.82%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,较上年同期增长21.67%。实现每股收益为1.0元,同比增长21.95%。其中第三季度,实现营业收入24.3亿元,较上年同期增加10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,较上年同期增长22.41%。实现每股收益0.49元,同比增长22.50%。

　　事件评论

　　森马品牌逐步好转、巴拉巴拉外延扩张明显带来收入增长改善。

　　2014年前三季度,公司实现营业收入53.61亿元,较上年同期增加8.82%,其中第三季度营收增长达10.34%,主要是森马品牌收入增长改善,巴拉巴拉品牌增长平稳,巴拉巴拉品牌未来外延主要在MALL 开店,目前巴拉巴拉在MALL 里面有200多家店铺,未来外延可扩张到2000-3000家店。

　　第三季度毛利率较平稳,为36.7%。

　　公司费用控制较好,费用率较平稳;应收帐款、存货增长较快。

　　随着收入增长公司费用相应增长,但费用率保持较平稳。第三季度,公司费用率为12.46%。随着收入增长,公司期末应收账款为8.37亿元,同比增长38%,环比增长106%。期末存货为16.2亿元,同比增长27%,环比增长42%。

　　收入增长平稳,费用控制有效,净利润增长明显。

　　第三季度,公司实现净利润3.27亿元,同比增长22%。因收入平稳增长,费用有效控制,公司净利率达13.44%,同比、环比均有提升。

　　维持“推荐”评级。

　　公司休闲装品牌森马改善明显,逐步恢复增长,童装品牌巴拉巴拉外延扩张明显,公司品牌市占率逐步提升。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为1.65元、1.92元,对应目前股价估值为21倍、18倍,维持“推荐”评级。