【平安证券研究报告内容摘要】

　　事项:重庆百货10月27日晚发布2014年三季报,前3Q实现营业收入206.85亿元,同比降6.39%;扣非后净利润4.77亿,同比降21.79%,EPS=1.19元,通比降26.99%,略低于市场预期。

　　平安观点:

　　需求提振乏力,毛利率提升成效显著:去年以来高端百货消费持续受到压制,电商渠道下沉也使得消费分流蔓延中西部地区三四线城市。公司3Q单季度收入55.38亿元,同比降9.02%,1-9月收入下滑6.39%。随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进,公司制定了新的战略发展规划,将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面,3Q单季综合毛利率20%,同比/环比提升1.85、0.14个百分点,累计毛利率也保持了连续提升势头,达到17.81%,部分抵消了收入下滑的影响。

　　费用压力加剧,3Q净利润下滑59%:3Q公司各项费用继续呈上升趋势,销售+管理费用率同比上升3.2个百分点至18.24%,其中销售/管理费用率分别升2.25、1.08个百分点,人工和租金是压力最大的支出项。受此影响,3Q单季度净利润仅5788万元,同比下降58.7%,前3Q营业利润率和净利率也创下近年来的新低。

　　储备项目丰富,探索电商、小贷等新业务:公司储备项目丰富,在重庆及周边地区密集的网点分布将进一步增强区域规模效应。面对主业低迷,公司开启了业务转型,先后投资电子商务(开展跨境电商业务)、小额贷款公司,我们认为拓展领域能够与公司已有资源形成协同,有望成为新的利润增长点,将紧密关注新业务的落地实施情况。

　　下调14-16年EPS预测至1.72、1.77、1.86元(原1.90、1.94、2.13元),维持推荐评级:考虑到三四线城市消费环境低迷及公司新店培育压力,我们下调14-16年EPS预测至1.72、1.77、1.86元(原1.90、1.94、2.13元),现价对应14年动态估值为13.2X,低于百货平均水平。公司净现金充裕,多业态组合下密集的网点布局或成为O2O本地化社区平台落地生根的最佳载体,其门店盈利能力及网点价值可能实现重估;公司作为重庆国资委下最大的零售企业,具有较强的国资改革预期,有望受益于区域国企改革热点,维持“推荐”评级。

　　风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。