【银河证券研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　1.事件

　　碧水源公布2014年三季报:公司前3季度营业收入12.92亿元,同比增长2.59%,归属股东净利润1.67亿元,同比增长25.94%,基本每股收益0.16元,同比增长6.67%;第3单季度营业收入2.98亿元,同比下降31.70%,归属股东净利润3113万元,同比增长2.24%,基本每股收益0.03元。

　　2.我们的分析与判断

　　公司去年第3季度收入同比增长80.48%,归属股东净利润同比增长20.51%,今年3季报业绩低于我们的预期,主要原因可能有:(1)今年初以来,国内宏观经济增速下滑,地方政府财政压力增大及地方债问题突出等因素,导致市政相关投资项目审批速度放慢,公司主营从事的市政污水整体解决方案业务相应地受到一定影响,该业务为公司主要利润来源,去年收入19.5亿元,同比增长40.15%,占总收入的62.3%;(2)公司下属子公司久安建设的市政工程建设业务,去年营业收入10.9亿元,同比增长220.16%,占营业总收入的34.8%,该业务今年以来也受到了一定影响;(3)公司收入利润确认主要在第4季度,第3季度业绩可能滞后,一般上半年,该类项目主要实施立项审批、初步设计、工程设计及论证阶段,而工程招标与施工大多集中在下半年,特别是第四季度。同时项目的回款、收入确认均存在季节性特点。

　　公司未来业绩增速可能下降,但还会保持较快速度增长,基于以下分析:(1)公司过去几年业绩高速增长,主要缘于公司特有的商业模式,即“碧水源”模式的不断复制推广,公司在北京、上海、天津、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、贵州、陕西、新疆、山东、广东、山西、吉林等已有市场,继续延续独特的混合所有制“PPP”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场。在目前国内总体宏观经济下滑的形势下,不管是以前的EPC、BT 项目,还是现在的BOT 项目,公司现有模式的推广进度都将会受到一定影响。(2)我国目前水污染问题还是很严重,膜技术水处理可能是发展方向,该领域国内潜在的市场需求很大,只不过目前释放的速度放慢而已。在我国水污染防治相关政策中,提升污水排放标准、加快水污染控制与治理、解决水资源短缺与饮用水不安全是核心工作,未来我国将开始实施消灭城市环境劣V 类水体战略、多地区将对高品质再生水有刚性需求。公司是国内膜法水处理龙头企业,目前产能规模处于世界前列,未来有望成为国际领先的膜技术环保企业。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2014-2016年营业收入分别为41.2亿、53.6亿、68.3亿元,EPS 分别为1.08元、1.41元、1.80元,对应动态PE 分别为25X、19X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。