【西南证券研究报告内容摘要】

　　事件:众信旅游(002707)日前召开临时股东大会,通过公司定增及股权激励方案。会后,我们与公司高管进行了沟通调研。

　　推荐逻辑:重组竹园只是公司内增外购做大的开始,一幅横联纵贯的大战略浮出水面。横向方面,以并购产业链中游产品制造商竹园起步,更加注重对目的地资源的控制;纵贯方面,向上游收购地中海为开端;向下游寻求渠道控制,或收购,或自建,或靠平台吸流量;一切旨在打造出境游全产业链综合服务商。

　　横向联合:收购竹园第一步。选择产业链中游作为并购第一步。未来肯定还会有进一步的收购。通过与竹园国旅的合作,公司希望向大家释放众信开始进行全产业链中间环节并购的信号。公司关注出境游领域,而在出境游产业链(即上中下三个方向)中,公司认为中间环节,即产品制造和服务,是整个旅行社产业最关键和稀缺的环节。双方合并不只是简单的成本降低,同时可能带来目的地资源采购、服务等模式的突破。

　　纵向贯通:上游参与收购地中海俱乐部。地中海俱乐部在23 个国家有66 个度假村,1/3 的岛都是自有资产。众信是其中国区销售冠军,纵向上游收购地中海,通过较低的投入、最轻的方式获得对上游核心资源的控制。以各种方式探索下游渠道的完善。公司永远做轻资产公司。

　　收入和利润增长的匹配度有望提升。营收增长37.33%,净利润增长15.5%。

　　主要是因为目前市场竞争激烈,公司重点在争夺市场份额。竹园国旅进来后,公司市场份额的有效提升能够带动毛利率提高,从而带动盈利增速好转。未来公司会在产品形态上做好转变,在目的地方扎根更紧一些,解决核心资源的问题,也会以互联网思路解决问题。

　　估值与评级:预计2014-2016 年EPS(摊薄后)分别为2.01 元、2.51 元、3.13 元。维持评级“增持”。

　　风险提示:经济下行;突发事件;项目不达预期等。