【广发证券研究报告内容摘要】

　　定增顺利通过审核,南城百货并表有望提速

　　步步高公告支付现金并发行股份购买广西零售龙头南城百货获得证监会上市公司并购重组委员会审核通过,待证监会公布予以核准的正式批复后南城百货即可并表。南城百货13年销售、净利分别达30.91亿、1.05亿,拥有38家门店,营业面积45.9万平,单店面积近1.21万平,广西占绝对主力。公司百货、超市、电器业态发展均衡,在广西境内渗透较深。成功收购南城百货将为步步高带来以下三点明显协同效应:(1)南城百货是广西地区龙头,将极大提升步步高在西南地区影响力;(2)广西社零增速快,南城百货在广西占有率低,有利于渠道加密和下沉;(3)步步高与南城百货整合后有利于提升供应链效率和升级经营模式,有利于提升步步高竞争力。南城百货14、15、16年备考净利分别为1.11、1.21、1.33亿,增长5.05%、9.56%、10.00%,分别对应13、14年15.0X、14.3XPE,14年3.0XPB、0.5XPS。我们认为南城百货盈利弹性较大,14XPE对价处于合理范围,有利于步步高快速向西南地区扩张。

　　经营展望:行业回暖减缓业绩压力,本地生活平台加速转型步伐

　　下半年公司业绩有望随基数消失、开店加速而回暖。但行业整体疲软仍将对同店增长和培育期形成压力。下半年公司本地生活购物服务平台将全面上线,将让公司从购物、服务、休息、娱乐全方位更加贴近消费者,有利于增强公司长期竞争力。

　　盈利预测与投资建议

　　受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升,公司百货在中南、西南地区渠道下沉模式复制性强,12年开始扩张速度明显加快,未来将继续保持较快扩张。预计14年新增百货3-4家、新增超市19家。同时,并购南城百货大幅加速了公司的扩张进度,预计类似潜在并购有望继续为公司发展加速。另外,公司在本地生活服务移动互联转型方面有望走出自己的道路。但零售整体增速的放缓会加大公司高速扩张下的培育压力。预计南城百货将于14年并表,考虑行业压力增大,调整公司14-16年EPS预测至0.83、0.95、1.11元,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:行业增速大幅下滑、展店不达预期、南城百货并表推迟。