【齐鲁证券研究报告内容摘要】

　　总体结论:继续看好并推荐登海种业四季度的机会。我们预计,2014/2015推广季登海母公司登海605和登海618等品种继续实现快速增长,在行业景气度回升、公司产品放量等相关因素影响下,2014年和2015年公司业绩将实现稳健增长。2014年四季度惠农政策以及种业并购整合将继续催化行业及公司估值上升。在此时点,继续积极推荐登海种业的投资机会,四季度股价仍有20%以上的潜在上行空间。

　　2014/2015推广季登海母公司品种预收款情况进展良好,母公司品种推广将继续实现快速增长。我们预计整个推广季,登海605推广面积由1000万亩增长至1300-1400万亩,登海618由100万亩增长至300万亩左右,由此带来公司业绩增量在7000-8000万元。此外,登海良玉推广面积有望从850万亩增长至1000万亩,进入国内种企一线梯队;登海先锋在经历上个推广季终端库存清理后,推广面积有望保持在2000万亩左右的水平;子公司登海和泰将进入爆发增长期,其增长路径将重演登海良玉的增长传奇。

　　公司各地销售平台子公司正在积极落地,备战即将到来的2014/2015推广季。公司在中报中提及出资5500万元,在北京、吉林、黑龙江、山西、辽宁和山东莱州设立6大全资公司。公司相继成立登海五岳和登海道吉等销售平台公司后,近两年已经呈现出非常好的效果。此次,公司在华北及东北地区设立销售子公司,筑巢引凤,并进一步提升销售人员激励水平。短期来看,有利于推动2014/2015推广季销售量增长;长期来看,随着绿色通道打开,公司在研品种将批量推出,有利于中长期的业绩增长。

　　公司在国内杂交玉米领域的研发优势以及积极改善的营销体系构架,依然是我们中长期看好公司业绩增长的核心逻辑。随着品种绿色通道机制打开,公司储备品种登海678、682、685等品种将陆续推出,各地销售平台子公司的建立,保证公司产品在各细分区域的市场份额快速提升。

　　此外,在隆平高科被中信集团收购后,市场普遍担忧登海种业外延式扩张的进展,对此我们并不悲观。从公司历史上收购登海良玉和登海和泰的情况来看,公司在外延式扩张上已经非常成功。我们判断,公司依然会以品种研发优势、区域互补为出发点,积极寻找未来具备增长潜力的区域性优势公司。在种业行业改制、并购整合的浪潮下,公司凭借其独到眼光,必定成为重要的参与者。

　　四季度继续积极看好并推荐登海种业的机会。(1)预收款情况良好,预示着14/15推广季增长可期;(2)销售子公司纷纷落地,销售人员激励完善,带来销售超预期增长;(3)行业景气度回升带来龙头公司销售“量价齐升”;(4)惠农政策及行业并购整合预期将继续提升行业及公司估值水平。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为1.10元/1.39元/1.72元,给予公司40X2014EPS和30X2015EPS,目标价41.7元-44.0元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素:(1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)公司新品推出预期。在隆平高科复牌后,其市值已达240亿元以上,2014年PE50+,我们认为登海种业作为玉米种业龙头市值不到125亿元,市场低估了其品种研发优势及推广营销方面的改善力度,四季度股价在业绩增长及估值切换的带动下,仍有至少20%的上涨空间。风险因素:销售平台子公司设立进展较慢,带来销售量增长低于预期。