【齐鲁证券研究报告内容摘要】
　　投资要点登海种业公布2014年半年报:公司上半年实现营业收入5.63亿元,同比下降7.77%,实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.46元。
　　登海先锋2013/2014销售季末期遭遇退货,整个推广季业绩下降,但下个销售季可以轻装上阵,登海先锋2000万亩的推广面积可以维持,无须过分担忧。2014年上半年登海先锋收入1.12亿元,同比下降60.7%,净利润2975万元,同比下降76.1%,2013/2014推广季收入6.74亿元,同比下降18.2%,净利润2.75亿元,同比下降26.5%,由于登海先锋采取主动清理渠道库存,导致销售季末期退货,整个销售季推广面积2000万亩。我们认为在清理渠道库存后,下个推广季登海先锋终端价格将得以保持稳定,作为黄淮海地区最大的优势品种,我们对于未来登海先锋保持2000万亩推广面积具有足够信心。
　　母公司及登海良玉等子公司表现优异,整个推广季业绩均保持了35%增速水平。2014年上半年登海母公司收入3.53亿元,同比增长44%,净利润1.32亿元,同比增长70%;登海良玉等其他子公司收入净利润3136万元,同比增长31.2%。2013/2014推广季,登海母公司净利润1.55亿元,同比增长35.4%,其他子公司1.02亿元,同比增长43.5%。
　　存货水平明显好转,无论母公司还是子公司都出现明显下降。合并报表库存为5.54亿元,同比下降20.3%,母公司库存2.10亿元,同比下降38.5%。从库存上来看,母公司及各子公司当前存货水平非常稳健,库存量基本是整个推广季销售量60%的水平,回归正常水平,因此未来公司库存减值准备概率不大。
　　14/15行业景气度底部回升是大概率事件,我们了解到张掖制种面积下降40%,有业内人士表示下滑60%,无论何如,下个推广季库存高位下滑已成定局,由此带来种子价格回升,优势品种价格弹性更大。我们认为未来公司业绩增长的驱动力来自于母公司品种以及登海良玉、福龙等子公司品种放量,登海种业依然是种业行业内业绩增长最为确定的公司。(1)下个推广季登海先锋的先玉335基本可以持平,或略有增长,先玉335进入成熟期,经过2013/2014推广季洗牌后,2000万亩推广面积可以维持;(2)登海605继续处于快速增长,预计推广面积由1000万亩增长至1300-1400万亩,登海618由100万亩增长至300万亩左右。(3)我们草根了解到,良玉在东北地区表现依然强势,现在是东北春区最抢眼的种业公司,良玉系列由上个推广季850万亩突破1000万亩是大概率事件。
　　预计公司2014-2016年EPS分别为1.10元/1.39元/1.72元,给予公司40X2014EPS和30X2015EPS,目标价41.7元-44.0元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素:(1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)公司新品推出预期。风险因素:制种大获丰收,行业库存下降低于预期。