【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　拟非公开增发不超过35亿元,收购及受让后持有桑德国际31.19%.

　　公司公告拟增发约1.6亿股,占公司目前股本的19%。增发募资用于1、受让文一波(桑德环保和桑德国际的实际实际持有人)持有的桑德国际2.65亿股(目前文一波及其家人持有国际约51%股权,通过本次交易文一波可套现约17亿元);2、认购桑德国际的增发2.80亿股,价格均为8.1港元(前日收盘价8.23港元)。桑德集团(文一波及家人持有)认购本次桑德环境非公开增发股数的30%(不超过10.5亿元)。

　　公司拟将旗下全部水务资产--湖北一弘整体出售给桑德国际.

　　湖北一弘截止13年年底净资产10亿,作价12亿,公司预计14年净利润约0.8亿。本次重组完成后,桑德国际专注于水务业务,桑德环境成为桑德国际的大股东,桑德国际纳入桑德环境报表。13年14H1桑德国际净利润分别是3.14亿和1.63亿,其31.19%的股权比例相当于桑德环境13年(5.86亿)和14年中期净利润(3.13亿)的17%和16%,我们认为增发后股本扩大19%,即使不考虑出售一弘,也将对EPS构成小幅摊薄。

　　本方案为一揽子交易方案,存在交易风险.

　　桑德环境本次非公开发行方案、桑德环境认购和受让桑德国际、桑德环境出售湖北一弘三个事项为一揽子方案,互为条件,其中任何一项交易不能达成,全部交易中止。

　　估值:“买入”评级,目标价29.5元.

　　使用瑞银VCAM工具(WACC8.8%),基于现金流贴现得到目标价29.50元。虽然我们认为本次公告事项不对公司构成利好,但鉴于公司较低的估值,我们维持对公司的“买入”评级。