【国信证券研究报告内容摘要】

　　事项:亚夏股份公告,公司拟以非公开发行股票项目变更募集资金 36,593.70 万元的价格收购邵晓燕、于凡、周本强等 37 位股东持有的万安智能 65%股权。

　　评论:

　　10 倍PE收购曾经的准上市公司,“捡漏”成功。

　　万安智能是领先的智能建筑和智能家居集成商及产品销售商。国内专业技术实力和经营规模居前的建筑与家居智能化系统集成服务提供商之一,主要从事建筑智能化系统集成、建筑智能化专项设计咨询和智能化产品销售业务,可提供集研发、设计、施工、售后服务为一体的智能化系统集成服务。 同时,是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商、HID Global 家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下安防系统公司、美国赛万特智能系统公司建立了战略合作伙伴关系。

　　作为行业内的领先企业,公司作为行业内领先的企业,曾近在2012年向IPO发起过冲击,最终因关联交易较多而被否。

　　万安智能过去表现出较好的成长性,并承诺未来三年复合增速不低于18%。从2009 年到2013 年,万安智能收入从2.56亿元增长到5.62 亿元,四年复合增速21.7%;净利润从0.32 亿元增长至0.52 亿元,四年复合增速12.9%。而根据收购业绩承诺,2014 年度、2015 年度和 2016 年度三个会计年度净利润的年平均复合增长率不低于 18%,净利润总额不低于人民币 2.16 亿元,其中归属于母公司的净利润不低于人民币 1.40 亿元。

　　收购价格便宜,足以称为“捡漏”。此次亚厦股份以3.66 亿元的价格收购万安65%的股权,相当于2013 年10 倍PE。

　　较公司4 月份公布的框架性协议价格(约12 倍PE)有所下调。尽管10 倍PE 在当前并购市场并不算特别低廉,但考虑到万安曾冲击过IPO,公司治理相对较规范,且目前A 股智能建筑和智能家居110 倍的平均估值水平,亚厦股份此次收购定价与二级市场A 股同类公司估值相差甚大。

　　建筑智能化和智能家居发展潜力大。

　　建筑智能化市场没有明确的统计数据,根据建筑业协会智能建筑分会的测算,目前建筑智能化市场容量大约在4000 亿左右。我们大致采用类似的测算方式,假设办公楼和商业用房每平米智能化投资为1000 元/平米,而住宅分为高、中、低三档,每档对应不同的投资标准,由此按照2012 年新开工面积测算的智能建筑市场容量大约为3682 亿元。

　　智能家居的发展目前还在起步阶段,现阶段以智能家居单品为主,而未来的关键或者说争夺焦点在于各种单品的集成和整合。万安智能专注于系统集成,在这方面有先天优势。

　　大格局打造大装饰。

　　无论是处于提升估值还是开辟长期发展空间的考虑,目前公装公司都在考虑接轨新经济,发展创新业务。亚厦股份作为行业排名第二的公司,较早开始新业务的布局,从收购万安智能可一叶知秋,公司未来大格局打造大装饰,将智能家居与消费、住宅精装修协同发展,因为只有这样,才能最好的实现收购万安智能的价值,我们相信公司在未来抢夺家庭消费入口的战场上,会建立自己的模式。

　　收购万安智能有利于公司争夺家庭消费的入口。万安智能是国内最长期、最倾注于家庭智能化的公司之一,在过往的发展中,通过前期住宅智能化项目与后期技术服务维护,积累了大量智能家居单品与智慧全宅的经验与技术,服务超过百万户家庭用户,通过具有自我知识产权的居家行为分析系统,可以采集家庭消费与服务的大数据,有利于公司建立大数据运营模式;同时,万安智能还代理销售国外多个智能家居知名品牌,一方面服务于高端住宅业主,另一方面通过消化国际先进技术构筑了适合国内消费者的质优价廉的国产化自有品牌产品体系。公司将结合自身业务基础、万安智能的家庭智能化积累,并结合后续亚厦股份对家居与泛家居领域的战略布局,全面推进对家庭消费与家庭服务领域的延伸。

　　收购万安智能或只是开始。公司收购万安智能或只是开始,当前建筑业正处于变革的风口,商业模式上的互联网化,建筑功能上的智能化以及施工方式上的革命,未来新生事物将不断涌现。

　　股价具上涨潜力。近期装饰股因为自身努力开辟新业务等原因,表现较强,金螳螂凭借家装E 站的快速布局,股价从低点已上涨63%,亚厦股份在4家公司中表现最弱。我们判断公司股价有较大上涨空间。

　　重点“推荐”。

　　维持14/15/16 年EPS 分别为1.41/1.92/2.56 元的预测,当前股价对应动态市盈率分别是13/10/7x。公司因为一直未给出清晰的新业务发展路径,股价表现弱于其它装饰股,我们认为以收购万安智能为标志,公司大格局打造大装饰,抢夺家庭消费入口的路径已逐步清晰,公司前期在公装企业中反弹幅度最小,复牌可买入,重点“推荐