【信达证券研究报告内容摘要】

　　事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为470.01亿元,同比增长9.16%;归属于上市公司股东的净利润为25.77亿元,同比增长20.84%;经营活动现金流净额37.33亿元,同比增长7.6%;基本每股收益0.95元。

　　点评:行业数据:海尔销量空调快速增长,冰箱继续下滑,洗衣机保持稳速增长。产业在线数据显示,海尔上半年的空、冰、洗销量分别增长16.7%、-1.7%、6.43%,市场份额分别为8.6%、21.1%、25.88%,提高了0.8个、-0.5个、1.04个百分点。中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、热水器的市场零售额份额稳居第一,占比达到23.07%、26.91%、17.15%,空调零售额占比11.79%,行业排名第三。

　　空调业务继续保持快速增长,出口增长36%。2014年上半年公司冰箱业务实现收入137.07亿元,同比下降0.3%;洗衣机业务实现收入59亿元,同比增长3.26%;空调业务收实现入116.3亿元,同比增长16.61%。分地区来看,内销和出口分别增长6.31%和36.11%。

　　毛利率小幅提升,主要业务盈利能力均有提升。2014年公司毛利率为25 %,同比提升0.24个百分点,公司的主要空、冰、洗、热、小家电的毛利率分别提升1.42个、0.71个、1.09个、1.25个、3.73个百分点,但渠道业务毛利率下降1.55个百分点。2014年上半年公司的净利率为7.01%,同比提升0.72个百分点;EBITDA%为8.89%,同比提高0.69个百分点。

　　高端产品份额提升。公司上半年推进各产品结构升级:六门/对开门冰箱销量增幅超过20%,法式对开门冰箱量价提升推动收入增长超过60%,卡萨帝朗度冰箱单价在2万元以上冰箱零售量市场份额达到41.9%,同比提升38.8个百分点;滚筒洗衣机收入增长14%,单价万元以上洗衣机市场份额达到50.5%;公司在12000元以上的空调柜机的市场份额,同比提升7.8个百分点至13.4%;一季度海尔智能空调占据35.8%的市场,2014年1-6月智慧白电产品销量超过24万台。

　　盈利预测及评级:公司作为家电行业的老牌龙头,2014年上半年通过提升高端产品市场份额、发展电商渠道、打造U+系统为核心的智慧生活生态圈平台,继续保持了行业竞争优势,收入和盈利保持稳定增长。我们维持之前的盈利预测,按最新股本摊薄计算,预计公司2014-16年EPS分别为1.52元、1.72元、1.95元,对应2014/8/28股价15.26元的动态PE分别为10x、9x、8x,继续维持公司“增持”评级。

　　风险因素:白电市场需求放缓;智能家电普及低于预期。