【长江证券研究报告内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　克明面业(002661.SZ)今日公告2014半年报,主要内容如下:2014上半年公司实现营业收入7.13亿元,同比增长26.99%,净利润0.46亿元,同比增长11.1%;净利润率6.48%,同比下降0.93个百分点。EPS 0.56元。其中二季度单季实现营业收入3.54亿元,同比增长17.78%,净利润0.21亿元,同比下降4.54%;净利润率5.91%,同比下降1.38个百分点。EPS 0.25元。

　　事件评论

　　公司上半年收入同比增长 26.99%,其中二季度收入增速17.78%,较一季度37.61%的增速有所下滑,主要原因在于去年年底由于产能不足,年后集中补货,另外叠加四季度提价等因素,导致一季度收入超高增长。而二季度面临渠道库存消化问题,因此增速回落,属于正常现象。上半年总体增速略超过全年25%的股权激励计划的目标。

　　收入分产品来看,低端如意面增速最高达到40%,符合公司在行业洗牌阶段,抢占市场份额为先的市场战略。低端产品占比提高(14H1如意面占比47%,13年同期42%)也是上半年毛利率下滑3个百分点的主要原因(低端如意面产品毛利率较中高端产品低15个百分点左右)。分区域来看,华东区域恢复正常增速水平(32%),而新的重点市场华北(29.5%,+19.8个百分点)增速有明显提高。

　　上半年费用率较为稳定,毛利率下降是导致净利润率下降的主要原因。现金流方面,由于增加3000万元预付账款和1700万元应收账款,导致上半年经营性现金流量为-3022万元。

　　公司近日公告延津生产基地年产 1.2万吨保鲜面生产线项目,保鲜面是一种更为方便的,可含酱料包的湿面产品,是传统挂面的再升级。保鲜面产品若能顺利上量,对公司外延式扩张迈出重要一步。我们认为目前挂面行业整体增速较为稳定,尚未出现明显的品牌化和消费升级的趋势。行业目前处于洗牌期,洗牌结束后若出现品牌化趋势,公司将是最大的受益者。

　　我们预计13-15年EPS(扣除股权激励费用后全面摊薄)为1.16元,1.26元和1.50元,维持“推荐”评级。