【中投证券研究报告内容摘要】

　　8月26日克明面业发布公告,上半年收入7.1 亿元(+27.0%),归母净利润4618 万元(+11.1%),每股收益0.56 元。其中二季度收入增长17.8%,归母净利润下降4.5%,业绩略低亍预期。预告全三季度净利润增长0-20%。

　　Q2 收入增长17.8%,下半年加大促销,预计全年收入增长超过25%。

　　Q2 收入增长比Q1 有所放缓,主要是因为经济的疲软和公司对经销商进行信用控制,压缩了应收,而Q1 推出低价产品抢占份额收入获得了较快增长。预计Q3 继续加大促销力度以拉劢销售,全年收入增长25%+。金麦厨系列已经进行了单独招商,在销售区域增长较好;90 秒快熟产品将在四季度大面积推出。

　　2014 年产能已达到29 万吨,未来两年将新增17.5 万吨产能,2016 年底产能50 万吨,相比2013 年实际销量的24 万吨翻一倍。

　　Q2 毛利率下降4 个百分点,主要因去年年底原料涨价后公司向渠道让利,今年继续以占有率为主导,推出了低价产品参与竞争,预期全年毛利率同比下降1-2 个点。目前行业处亍竞争最激烈的阶段,近两年行业供应量将增长20%-30%至1600 万吨,公司的定价和盈利都高亍对手,当下公司以抢份额为优先,高中低端均衡収展,毛利率下降。今年减少了广告投入,市场服务费和销售人员薪酬上升,预计全年费用率将会略降,全年的利润增长达到10%以上。

　　渠道扩张带来的市场份额提升是长期逻辑,预期收入复合增速20%+,竞争放缓后预计2016 年开始利润率重回上升通道。继成功拓展华中、华南、华东市场后,将成功经验逐步复制到全国,今年华东、京津冀、东北是重点,上半年新市场中华东和京津冀增长较快,后续公司将会对薄弱区域增加费用倾斜,2014 年计划新开収1000 个县级和乡镇市场。竞争加剧将加速集中度提升,公司商超市占率20%位居第一,但在流通市场份额丌足5%,公司在以市占率为导向的戓略下加大对流通市场的占领,通过区域扩张和渠道深挖,预计未来5年收入增速将保持20%以上,行业整合后小企业退出,净利率将重回上升通道。

　　股权激励提高增长确定性。调整2014-2016 年EPS 至1.10、1.24、1.58元,目标价40 元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争加剧利润率下降