【国泰君安研究报告内容摘要】
　　本报告导读:2014H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为177.03/4.53/3.86亿元,分别同比增长22.83%/16.37%/13.40%;EPS为0.14元,略超市场预期。
　　投资要点:投资建议:我们维持2014-2016年EPS为0.28元、0.36元和0.43元,公司秉持生鲜核心优势成功实现跨区扩张将其市场空间推广至全国,同时通过引入牛奶国际作为战略投资者进一步巩固资金及零售资源优势,各项战略有望全面加速推进,行业地位将更加稳固。我们给予公司2014PE32X,维持目标价9元及“增持”评级。
　　内生增长稳定,外延扩张下半年有望加速。2014H1公司实现5.51%同店增速(高鑫零售约为0),高于2013年同期3.84%水平。一方面体现公司良好的经营能力,主要经营业态同店增速较2013年同期均全面提升;另一方面是由于公司新进地区经营效果稳步改善,坪销提升带动同店增速稳定增长。我们预计公司全年新开店数量约为40-50家,下半年开店速度有所加快,在稳定内生增长及外延扩张的推动下,预计下半年公司收入增速仍将维持20%以上的水平。
　　坪销毛利全面改善,新区经营情况逐渐好转。随公司规模效应的不断强化及大供应商战略的推进,公司的供应链效率逐渐提升,毛利率水平也随之改善。此外,得益于毛利率的改善及坪销水平的提升,各地区的经营情况均维持较高增长,我们判断包括河南大区、江苏地区等新进区域的盈利情况在2014H1或均已出现明显改善,公司的跨区扩张效果将逐渐由重庆、北京、安徽等地区扩散到河南、江苏甚至东北地区,公司的盈利情况也有望随新区跨过培育期而持续得到改善。
　　风险提示:1、公司各大战略推进低于预期;2、线上冲击影响大。