【国信证券研究报告内容摘要】

　　2014H1 盈利增长15.8%,补贴减少拖累业绩略低于预期。

　　公司上半年实现营业收入177.03 亿元,同比增长22.8%,归母净利润4.53 亿元,同比增长16.4%,折合EPS 0.14 元,其中Q2 收入同比增长22.9%,盈利增长30.2%,环比大幅提升19.4 个百分点。受益于门店扩张及内生能力提升,公司上半年收入增长稳健,在零售环境低迷期继续保持行业领先,同时毛利率与期间费用率保持稳定,费用率同比上升0.5 个百分点,营业利润增速达到35.6%。由于上半年政府补贴同比减少近6000 万,导致净利润增速略低于收入。

　　整体经营效率提升,下半年外延扩张有望加快。

　　由于物业交付推迟等原因,公司上半年开店速度有所放缓,新开门店11 家,但签约门店大幅增加至167 家,门店储备充足支撑未来规模快速扩张,预计下半年外延扩张步伐将进一步加快,全年新开门店规模有望达到50 家。同时,公司重点优化门店体系,战略性放弃盈利能力不佳门店,并通过强化现有门店管理、完善内部布局等措施提高整体经营效率,坪效与客流量分别提升1.8%与10.8%。

　　公司在重庆、福建两大优势区域保持稳健增长,重庆大区进入稳定利润贡献阶段,同时河南、苏皖等次新区域盈利能力快速提升,业绩贡献有望逐步加大。

　　核心竞争能力突出,引进海外战投提供想象空间。

　　公司在生鲜领域已建立起突出的核心竞争能力,自身前后台体系逐步完善,并通过与茅台、金枫酒业等上游供应商合作强化流量变现能力,有望充分受益于农改超趋势。公司在近期定增项目中引入海外战略投资者牛奶国际,有望在经营管理及资金支持等方面不断强化主业优势,并为长期发展带来想象空间 。

　　风险提示。

　　消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。

　　维持推荐评级。

　　我们长期坚定看好公司,公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时前期布局区域盈利逐步改善,业绩贡献进一步加大,此次引入海外战略投资者有望为公司未来发展提供新的想象空间。考虑到上半年盈利情况,我们下调14~16 年盈利预测为EPS 0.27/0.35/0.44 元,维持“推荐”评级。