【华鑫证券研究报告内容摘要】
　　近日公司发布2014年上半年业绩,1-6月份公司实现主营业务收入1.7亿元,同比下滑17.11%;实现净利润1985.5万元,同比增长86.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1978万元,同比增长93.48%。
　　公司各景区景点游客恢复增长:14年上半年公司各主要景区景点游客恢复增长,实现购票人数183.99万人,同比增长12.91。其中环保客运购票人数115.12万人,同比增长11.13%,营业收入同比增长10.53%至7118万元;十里画廊观光电车购票人数同比增长11.13%至41.44万人,营业收入同比增长4.95%至1763万元;宝峰湖实现购票人数20.91万人,同比下降1.74%,但受益于与魅力湘西合作取得分成收入40万元,从而使营业收入同比增长7.71%至127.76万元。但由于公司本期旅行社团队客人的减少,使旅行社业务收入同比减少42.86%至6511万元,这也是公司营业收入同比下降17.11%的主要原因。
　　公司新业务开展顺利:公司看点之一的杨家界索道于今年4月18日试运营,打开了武陵源核心景区的西部通道,报告期内索道已经实现营业收入356.7万元,毛利率27.58%,我们认为随着景区客流的稳步增长,索道的建成将有效的分流武陵源景区客流高峰时段的客流,这也为杨家界索道未来几年业绩快速的增长提供了强有力的基础,且索道定价为76元/人次,均高于景区内其他索道,足以体现出当地政府对其的扶持力度,从而使索道成为公司未来新的利润增长点。公司张国际酒店于今年4月8日重新开业,报告期内实现营业收入172.83万元,但由于固定支出使酒店业务目前尚处亏损,但我们认为张国际酒店作为在当地具有一定影响力的知名酒店,其重新开业是补充及提升公司现有业务,也将为公司未来带来一定的业绩。宝峰湖收益于与魅力湘西的合作及VIP包船服务从而丰富了旅游资源,未来随着项目的推广,宝峰湖客流有望得以快速增长。
　　期间费用率控制良好:随着营业收入的减少及新项目的开展,良好的费用控制使报告期内期间费用率较去年同期仅增长0.96个百分点至18.85%。其中销售费用主要由于旅行社团队费用减少187万,使销售费用同比下降23.7%;管理费用同比下降6.77%主要原因是员工年度考核奖励的减少;财务费用同比下降17.29%主要是利息支出较去年同期减少196万元所致。
　　投资建议:随着周边景区的开发、机场的扩建、铁路、高速公路网络等基本面的改善,游客数量有望保持快速增长,杨家界索道的顺利营运、景区内演艺表演及“自由旅神”是公司未来新业绩看点。我们预期公司2014-2016年EPS分别为0.31元、0.37元和0.42元,对应PE分别为25X、21X和18X,我们维持“审慎推荐”评级。
　　风险提示:自然灾害、经济下行、客流增长低于预期等。