【国泰君安研究报告内容摘要】
　　业绩符合预期,大景区客流环比增速加快,预计下半年继续恢复,杨家界索道培育顺利、预计年内盈利,魅力湘西演艺合作提升长期成长潜力。①环保车/宝峰湖/十里画廊Q2客流增速环比均加快,预计三季度持续;②杨家界索道培育顺利,接待5.4万人次,预计全年将贡献盈利;③魅力湘西合作开始收入分成,增强景区吸引力。维持盈利预测,预计2014/15年EPS0.30/0.39元,维持目标价10.2元,增持。
　　业绩简述:2014年上半年收入1.7亿/-17.1%,除旅行社外实际增长16.9%,实现归母净利润1988.5万/+86.9%,EPS0.06元,符合预期。
　　二季度整体客流增速环比加快,预计三季度将持续恢复:①环保车:Q2接待87万人次(+11.7%),快于Q1的9.3%,收入增长13.2%(Q1:8.1%);②十里画廊:Q2接待31.6万人次(+12.7%),快于Q1的8.6%,收入增长7.4%(Q1:8.8%);③宝峰湖:Q2接待17.6万(+2.4%),快于Q1的-19.3%,收入受返利结算影响下滑5.6%,魅力湘西合作贡献收入40万;④杨家界索道4月开业累计接待5.4万人次,预计三季度旺季将得到快速培育;⑤旅行社团队减少影响,半年收入-42%。
　　毛利率同比提升,销售管理费用同比下降,盈利能力继续恢复,预计有望持续:上半年毛利率40%,继续提升;销售费用同降24%,销售费用率4.8%同比下降但仍高于正常水平;管理费用同降7%,但因刚性支出和收入下滑费用率依然高企。预计收入恢复增长将带动销售费用率下滑,整体盈利能力将继续恢复。
　　风险提示:经济环境和自然条件影响客流,杨家界索道培育缓慢