【东北证券研究报告内容摘要】
报告摘要:事件:公司发布14年中报,报告期内实现营业收入15.81亿元,同比增长6.31%,净利润1.52亿元,同比下降14.24%,基本每股收益0.35元,平均净资产收益率5.71%。
公司收入微增,主要由于化药大幅增长所致,化药收入从之前的不足1亿元,增长到14年的1.85亿元,同时毛利率也从去年的15.35%增长到21.08%;而受今年养殖效益不佳,生物制品业务收入和毛利率双双微降,贡献毛利2.98亿元,较去年减少14.89%;饲料业务收入同比增长13.3%达到2.79亿元,毛利增长16.92%,达到0.53亿元。
公司营运成本增长吞噬利润,造成同比业绩下滑。14年上半年公司销售费用1.44亿元,管理费用1.26亿元,分别比去年增加了0.28亿元和0.26亿元,期间费用合计增加了0.57亿元,同比增长26.64%,而销售收入同比仅增长6.31%。
募投产能下半年有望贡献业绩。公司13年完成定向增发,募集投向覆盖了各项主营业务,解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题。
我们期待14年下半年募投产能逐步释放后,给公司业绩带来正向变化。由于下游养殖集中度不断提升的大趋势下,对市场苗需求与日俱增,若公司在解决产能瓶颈后,能在市场苗有所发力,将会对公司盈利和估值带来双提升。
盈利预测与投资建议:我们预计14-16年公司实现销售收入41.82亿元、47.51亿元和53.13亿元,同比增长14.91%、13.60%和11.83%;归属母公司净利润2.93亿元、3.68亿元和4.32亿元,同比增长24.21%、25.53%和17.51%,EPS分别为0.68元、0.86元和1.01元,给予2015年20倍PE,合理价格为17.2元,随着公司新产能投产,业绩释放在即,上调至买入评级。
风险提示:畜禽疫病;下游养殖低迷