报告摘要:
　　报告期内 实现营业收入14.87亿元,同比增长13.09%,归属上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长11.46%,扣除非经常性损益后净利润1.73亿元,同比增长14.90%,基本每股收益0.46元,净资产收益率8.78%。
　　业务结构仍不变,毛利率有所回升。上半年公司生物制品收入5.84 亿元,同比增长6.55%,占主营收入的39.49%,毛利3.49亿元,占比84.29%,毛利率59.96%,较去年提高6.16%。与过去基本一致,生物制品贡献约40%的收入,约80%的利润。而其他业务中,贸易营收增幅37.72%,化药和饲料都出现一定程度的下降。
　　期间费用率持续降低。在之前的调研报告中,我们认为公司期间费用率下降是亮点之一,目前进一步得到验证。公司形成了完整的价值链管理体系,销售费用率和管理费用率连续下降,分别为7.77%和6.69%,使得上半年的期间费用率仅为14.46%,为近年最低。主营业务的毛利率提升,而期间费用率下降,使得公司净利率提升到了12.52%。
　　静待产能释放。公司作为政府采购苗的重要参与者,由于现有产能将难以满足市场需求,无暇顾及空间更加广阔的市场苗。而增发覆盖了公司各大主营板块,提升产能,解决了之前由于采购苗占用大多产能的问题。募集资金总额不超过6.3亿元资金,主要用于灭活疫苗11.8亿毫升/年,活疫苗3.6亿头份,饲料产能10万吨/吨,诊断液300万头份等产能建设。
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年营业收入33.63亿元,37.42亿元和41.64亿元,不考虑增发摊薄股份,上调EPS分别0.72元、0.84元和0.99元,相对于目前股价对应PE 分别19、16和14倍。参考同类上市公司13年22 倍PE均值,继续给予谨慎推荐评级。
　　风险提示:增发项目不达预期;公司市场化转型低于预期。