【山西证券研究报告内容摘要】

　　公告内容公司发布2014年上半年业绩快报,14H1公司实现营业收入14.18亿元,同比下滑16.31%;实现归母净利润5.99亿元,同比增长2.26%;实现基本每股收益0.54元。

　　投资要点:费用管控突出。由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,14H1商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%;公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售,14H1住宅开发销售收入同比下降85.16%,这是营业总收入下降的主要原因。同时,公司的物业租赁及管理收入继续保持增长,同比增长52.40%。在公司营业收入同比下滑的背景下,公司费用管控能力获得出色的提升,从而使净利润实现同比增长。

　　扩张稳步推进。1、公司总部项目未来两年陆续投入使用,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用。2、2013年6月,本埠市场和外埠市场完成提租,幅度分别约为8%、超过25%。3、佟二堡三期品牌生活馆将于2014年9月底开业。4、北京海宁皮革城预计2015年投入使用。5、哈尔滨海宁皮革城项目预计2014年10月前后开业。6、天津项目计划2015年三季度投入使用。7、济南海宁皮革城项目,计划于2015年秋季投入使用。8、郑州皮革城项目预计2015年投入使用。9、开展了西安、呼和浩特等地项目考察调研,预计年内新签二至三个异地项目。

　　投资建议。公司行业地位显赫,已发布国内皮革行业第一个皮革指数--海宁中国皮革指数,目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米,预计2016年完成全国省会级城市布局。随着中国消费者生活水平的提高,对于皮革、毛皮制品的需求显著提升,内需市场的潜力值得进一步挖掘,公司内涵和外延增长空间非常广阔。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.1元和1.45元,对应的动态PE为12倍和9倍,给予“增持”评级。

　　风险因素。1)市场需求低于预期;2)异地扩张低于预期。3)网商分流风险。