贵州页岩气储量全国第三，且近两年进展快速。公司拟与地质局成立清洁能源公司开发页岩气，贵州煤田地质局长期从事煤层地质研究，对全省地层构造有较全面的掌握，在煤层气、页岩气勘探开发领域积累了较强的技术和人才。预计清洁能源公司成立后，公司将加速推进页岩气业务，有望成为公司下一个主要利润增长点。

　　2014年2月公司以5320万元受让拓实能源95%股权，3月公司进一步增资6.29亿元实现控股拓实能源97.5%。拓实能源目前已获得贵州省煤炭资源整合资质，已分别与大方县普底乡鹏程煤矿、通林矿业公司和六盘水市镇艺煤矿、通达煤矿、瑞辰商贸公司、六枝特区湘发煤业签订《资产收购协议》，收购金额为12.15亿元。其中，通达煤矿属在建煤矿，未正常生产，作为关停指标，其资源储量和产能并入钟山一矿。

　　本次收购拓实能源，公司成功借助贵州煤矿兼并重组机遇进入贵州能源领域，获取优质资源资产，未来公司将以新能源、清洁能源为重点发展方向。贵州省煤层气、页岩气资源储量丰富，为公司未来进一步进军清洁能源领域奠定良好的基础。

　　4.1煤层气发电：贵州市场空间较大公司有望快速铺开

　　贵州省煤层气资源蕴藏丰富，且当前利用率较低，未来市场空间较大。2,000米以浅的煤层气储量31,511亿立方米，居全国第二位，约占全国资源储量的10%，且主要集中在六盘水、织（金）纳（雍）和黔北矿区，其中富甲烷的煤层气占贵州省总资源量的92.70%。2013年贵州省煤层气（煤矿瓦斯）抽采量达18.26亿立方米，利用量为4.12亿立方米，利用率仅为22.54%。2013年全国煤矿瓦斯抽采量156亿立方米，利用66亿立方米，利用率为42%，可见贵州省煤层气利用率仍较低，未来市场空间广阔。

　　贵州省煤层气开发利用迫在眉睫：防范煤矿风险，保护环境，调整能源结构。

　　贵州省由于矿井规模小、个数多、瓦斯浓度高从2000年以来连续12年稳居煤矿事故数全国第一，煤层气抽采利用迫在眉睫；贵州省目前80%以上煤层气是排空的，其温室效应约为二氧化碳的21倍，煤层气抽采利用可带来良好的环保效应，也可改善贵州省富煤少气的能源结构。

　　公司煤层气发电业务模式清晰，未来3年有望实现爆发式增长。公司利用自有煤矿和其他合作煤矿的煤层气资源，实现低浓度瓦斯的发电和高浓度瓦斯的综合利用，拟在三年内完成150套600KW设施建设，预计可实现约1亿元利润；五年内完成300套600KW设施建设。目前公司已在所属钟山一矿投产两台600KW发电机组运转良好，预计年内有望快速复制于其所属其他煤矿，并同其他煤矿企业开展合作。

　　我们预计14-16年公司装机容量可达15、48、90MW，营业收入可达0.56、1.60、2.89亿元。

　　4.2页岩气：同省煤田地质局合作联手开发

　　贵州省页岩气资源储量丰富，全国第三。2013年底，贵州省政府宣布，根据调查资料圈算，全省页岩气地质资源量为13.54万亿立方米，可采资源量约1.95万亿立方米，排名全国第三。贵州省页岩气资源主要分布在牛蹄塘组、变马冲组、龙马溪组、打屋坝组、梁山组及龙潭组等6套地层中，并根据地质条件划定了26个有利区。经国土资源部油气资源战略研究中心前期勘测，遵义市中东部、铜仁市大部、黔东南州北部具有良好的页岩气成矿条件和找矿能力，目前，黔北地区被纳入国家页岩气先导试验区，已确定采样点23个。

　　我国西南地区页岩气开发近期成果显著。重庆：2013年国家能源局批准设立重庆涪陵国家级页岩气示范区，其产能已达5亿方，中石化与重庆市政府于今年3月1日正式签署页岩气开发利用战略合作协议，预计15年末将形成页岩气产能50亿方。

　　四川：已拥有页岩气生产井8口，另有22口井压裂见气试产。贵州：13年底中石化习水丁页2HF井压裂成功，目前最高日产量可达10万方；14年2月中石化六盘水红桥页岩气直喷井正式放喷，每小时喷气量达2000立方米。

　　公司将同贵州煤田地质局合资，联手开发贵州页岩气资源。公司近期已与贵州煤田地质局签署《战略合作框架协议》，就联合开发利用贵州省煤层气、页岩气及其他能源资源达成战略合作意向。拟联合成立贵州拓实清洁能源公司，拓实能源以资金入股（控股比例不低于75%），贵州省煤田地质局以技术入股（股份不高于25%）。

　　贵州煤田地质局属于省政府直属事业单位，长期从事煤层地质研究，对全省含煤地层构造有较为全面的掌握，在煤层气含量测定，煤层气直井开发、卸压后煤层气抽采等煤层气、页岩气开发相关技术领域积累了较强的技术和人才基础，是贵州省境内重要的煤层气、页岩气资源的研究、开发和利用单位。

　　我们预计清洁能源公司成立后，公司将加速推进页岩气业务，有望成为公司下一个主要利润增长点。

　　5．转型综合能源平台加速进军清洁能源

　　公司系缝纫机行业龙头，通过近两年产能升级及海外回暖公司销售有望企稳回升。公司目前拥有年产80万台工业缝纫机产能，近两年，直驱电脑平、绷缝机由于节能增效和性价比高市场需求旺盛，开始大量替代传统机型，公司为适应市场变化迅速完成产能升级改造，现有产能中70%左右是直驱型，公司12年销量41.5万台，预计13年销量约60万台，14年从目前订单情况预测增长有望达30-40%。我们预计公司13-15年缝纫机业务收入分别可达12.48亿、16.85亿、18.54亿，通过近两年的产能升级以及海外需求回暖公司销售有望企稳回升。

　　公司积极谋变，前期布局期货、矿山业务未来几年将迎较快增长。近两年，随着期货新品种的不断上市，期货公司将迎来新的发展机遇，我们预计公司期货业务13-15年收入分别为1.35亿、1.57亿、1.75亿元，未来公司业务主体有望进军上海，届时将业务布局将进一步完善优化。公司12年收购辽宁禧利多矿业，利润率较高，近两年实施扩能改造，12年收入15百万元，预计13-15年该业务收入分别为34、75、100百万元。从13年下半年开始公司加大内部管理力度，单位人工下降明显，选矿环节改进较大，14年开始毛利有望逐步改善。另外，公司铜矿伴生金银矿将积极着手研究尾矿二次开发，变废为宝将大大提升整体盈利。

　　公司收购拓实能源，成本费用优势明显，打造资源整合平台继续整合优质产能。

　　拓实能源目前已获得贵州省煤炭资源整合资质，将对现有4个矿井实施边生产边技改，预计技改总投入8000万元，大致需要半年到1年的时间，我们预计14-16年煤炭销量合计为75、150、180万吨，收入分别为4.1、8.1、9.7亿元，成本费用优势将保障利润稳定释放（比其他稀缺煤类公司成本费用低100-200元/吨）。此次收购的交易对方承诺完成交易后12个月经审计净利润合计不少于1.54亿元，我们预计14-16归母净利润分别为0.97、2.0、2.4亿元。

　　贵州煤层气、页岩气资源储量丰富，公司借拓实平台进军清洁能源。贵州煤层气资源当前利用率较低，未来市场空间较大。贵州煤层气储量超过3万亿方，居全国第二，当前井下抽采的利用率仅约20%，未来市场空间广阔。贵州省煤矿事故连续多年全国第一，井下瓦斯是罪魁祸首，煤层气开发利用迫在眉睫，可有效防范煤矿风险，保护环境，调整能源结构。公司现有煤层气发电业务模式清晰，拟三年内完成150套600KW设施建设，预计可实现约1亿元利润；五年内完成300套600KW设施建设。我们预计14-16年公司装机容量可达15、48、90MW，营业收入可达0.56、1.60、2.89亿元。

　　公司将同贵州煤田地质局合资，联手开发贵州页岩气资源。贵州省页岩气资源储量丰富，全国第三，且近两年进展快速，13年底习水2HF井压裂成功，最高日产量可达10万方，14年2月六盘水红桥页岩气直喷井正式放喷，每小时喷气量达2千方。公司已与贵州煤田地质局签署《战略合作框架协议》，拟联合成立拓实清洁能源公司，联手开发利用贵州省煤层气、页岩气。拓实能源以资金入股（控股不低于75%），煤田地质局以技术入股。贵州煤田地质局长期从事煤层地质研究，对全省含煤地层构造有较为全面的掌握，在煤层气、页岩气勘探开发领域积累了较强的技术和人才。我们预计清洁能源公司成立后，公司将加速推进页岩气业务，有望成为公司下一个主要利润增长点。

　　投资建议

　　综合以上情况，考虑增发摊薄，我们预计公司13-16年EPS分别为0.07、0.28、0.64、0.81元/股，业绩复合增速132%，15年PE仅10倍，鉴于公司搭建能源平台后，未来主要以煤层气、页岩气等清洁能源为发展方向，估值和业绩有望逐步提升，并看好公司未来持续收购相关优质资产，我们给予15年15倍PE，对应目标价9.6元，空间较大，首次覆盖给予买入评级。