报告摘要：

　　2013年公司实现营业收入18.64 亿元，同比增长 4.89%；营业利 润4.11亿元，同比增长17.57%；归属母公司所有者净利润3.15亿元，同比增长21%；基本每股收益0.98元，基本符合我们此前预期。拟实施每10股转增3股派现金红利1 元的分配方案。  

　　新渠道强势崛起，公司盈利能力提升。报告期，公司线下渠道实现收入15.26亿元，较去年同期下滑1.78%，这主要是需求不振和电商冲击的影响（2013年公司直营渠道新增32 家至596 家，加盟渠道减少95家至1614家，净关门店63家）；而新渠道（主要指电商）则强势崛起，实现收入3.38 亿元，同比增长51.36%，其中电商收入2.81亿元，相较2012年增长近一倍。同时，公司通过优化生产、缩减工人规模、产能转移等成本控制措施，使得公司毛利率大幅提升2.9个百分点至今年51.4%。此外，公司电商业务的利润率也较高，其营业利润率达到了22.78%，高于公司整体营业利润率22.06%。  

　　新一轮股票激励巩固公司利益共同体。公司此前已实施三轮股权激励，激励对象覆盖500多人，在公司内初步构建了利益共同体。此次，公司计划发起新一轮限制性股票激励，拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术（业务）人员340人授予990万股公司股票，行权条件要求14-17年净利润复合增长率为9.2%。限制性股票激励有助于增强公司核心团队凝聚力、提升公司员工的积极性，进一步巩固公司构建的利益共同体优势。  

　　盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展，使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时，公司走“小宜家”模式的大家居发展路线也能确保公司在未来家纺行业中实现差异化竞争。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.13 元、1.27元和1.45元，目前股价对应的PE为12倍、11倍和10倍，具有一定的安全边际，给与“买入”评级。  

　　风险提示。终端消费持续疲软；房地产政策的不确定性；同店和渠道扩张不及预期。