公司兼具金属新材料和航天军工两种属性。虽然和可比公司相比,公司的估值水平适中,因此仍维持对公司“谨慎推荐”的评级,但考虑到航天军工产业在国内的良好发展前景和公司业绩的持续增长潜力,我们认为公司具备长期投资价值,值得持续关注。

　　2.1.贯通高温合金全产业链,打造纵向竞争力

　　近年来我国在国防军工领域获得了世所瞩目的进展。航母入列、新军机频出,令国人为之振奋。但振奋之余,我们不得不尴尬地接受严重依赖进口航空发动机的事实。解决上述国之重器的失“心”之痛已经成为十分迫切的现实需求。而这一切离不开高温合金这种有“合金之花”美誉的关键材料。

　　鉴于高档高温合金的高技术难度,其材料制备和加工都是十分复杂的工艺过程。而这两个过程又紧密相关,因此要求材料制备方最好能够直接提供半成品,甚至是成品,而不是仅仅提供原材料。这对一些财力较弱的小型科研院所类研究机构来说是较难逾越的障碍。而对一些大型特钢类企业来说,由于高温合金可能仅是营收中的一部分,而且大部分的用途可能是要求相对较低的场合,因此在加工领域花大力气也不值得。上述原因导致国内少有企业能够建立完整的高温合金纵向产业链。钢研高纳依赖于钢研院在高温合金方面的深厚积累和上市资金的支撑则做到了这一点,具备了全产业链供货的能力。

　　目前公司能够根据客户的不同需求为客户提供以下不同阶段的高温合金产品和服务:(1)基础材料:公司可以向客户提供高温合金冶炼服务,由客户自行加工成终成品。(2)半成品:公司运用掌握的锻造、机加工、热处理、精铸等技术,可为客户制造形状复杂、尺寸精度高的板材、棒材和精铸件等产品。(3)成品:开发、设计、生产一些可以让最终用户直接使用的产品。(4)此外,公司还拥有完整的产品设计、质量检测等体系。公司可以提供产业链上各环节产品的全产业链贯通优势目前仍是国内其它竞争对手所不具备的。我们认为纵向产业链的贯通最大意义是使公司在产业链的各环节都没有短板,也不会受制于人,并且利于发挥整体的优势。

　　2.2.横向产品线丰富,重点细分领域均处领先地位

　　除了纵向打造了从材料制备到成品加工的全产业链供货优势之外,公司在横向产品线上的优势更为直观明显。目前公司已经具备生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力,产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域,并在多个重要细分产品市场占据主导地位。可以说公司已经成为国内航空航天用高档高温合金的最重要生产基地,肩负着国内高档高温合金国产化的重任。

　　2.2.1.在新型高温合金产品的开发上处在领跑位置

　　在铸造和变形两大高温合金的生产装备和技术的基础上,经过多年的研发,公司已经掌握了多种新型高温合金产品的专有技术。目前公司的新型高温合金产品系列已经延伸至粉末高温合金、ODS合金、金属间化合物、核电用材、高温金属自润滑材料等众多领域。我们认为公司在新型高温合金材料领域的研发优势十分明显,处在行业领跑的位置。

　　2.2.2.真空水平连铸项目投产,铸造高温合金技术更上一层楼

　　所谓铸造高温合金是指以铸造的方法制备出来的接近终端制品的一类高温合金。铸造高温合金有两大优点:一个是合金成分的范围可以更广,合金的设计可以集中考虑优化使用性能而不必考虑加工性能;另一个是可以直接制备形状和结构复杂的材料和部件。这些优势是其它方法所不能比拟的。金属铸造技术虽然是古老的金属材料制备技术,其机理看似简单明确,但是工艺则十分复杂,涉及到的热处理机理十分复杂。国内在金属材料热处理技术上的落后几乎是材料界内的公开秘密。因此谈到铸造技术就不屑一顾的态度是十分错误的。实际上随着工艺技术水平的不断提高金属铸造技术一直在与时俱进,一些新的特殊铸造工艺也不断出现。细晶铸造技术、定向凝固技术和复杂薄壁结构件的CA技术等技术都是目前最为热门的先进金属铸造技术,未来很有发展前途。新的铸造技术也必将带来新的具备更高质量和更好性能的合金材料。

　　公司秉承钢铁研究总院在金属热处理研究方面的绝对优势,在高档铸造高温合金母合金的研制与生产方面处在国内绝对领先的位置,承担了大量的国家“863计划”、军工配套和大运载等重大专项公关项目和课题,曾获得了多项专利和国家、省部级的科技进步奖。目前公司铸造高温合金的实际产能在1000吨左右,超募资金项目投产后公司铸造高温合金的产能有望再增加1000吨,可承担我国几乎所有品种高温合金母合金的生产,产品涵盖我国所有在研和批产型号的航空航天发动机的需求。

　　具体看,公司铸造高温合金有航天、航空发动机系列产品、燃气轮机系列产品、人工关节、车用高温合金精铸件、模锻具用高温合金和轻质有色合金精铸件等七大系列。公司在众多细分领域都占据绝对优势。公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%,客户包括沈阳黎明、航空动力、南方动力、东方电气、中国航天科技集团公司等国内知名大客户。公司拥有目前国内最大的定向凝固用真空感应炉,可提供国内最大尺寸的定向凝固涡轮叶片(350mm)。公司在目前最先进的铸造单晶高温合金叶片材料领域的研制也处在国内领先位置。公司研制的DD402单晶合金及涡轮叶片材料获得了国家发明专利和国家科技进步二等奖。公司研制的AM3单晶合金空心涡轮叶片已经通过了试飞考核,并形成了小批量生产的能力。目前公司是国内仅有的两家能够批量生产单晶叶片的厂家之一。最近公司又成功研制了铸造单晶高温合金GH720Li。

　　实际上,我们认为公司相对于竞争对手的领先优势仍然在拉大。其主要原因就在于真空水平连铸高温合金母合金项目和铸造高温合金高品质精铸件项目两个超募项目的实施。尤其是真空水平连铸高温合金母合金产线的建设,更是意义重大。公司于2010年开发成功了高温合金水平连铸集成技术和成套装备,在世界上首次实现了完全在真空环境下进行高温合金冶炼和连铸,与国外现有的真空冶炼加气氛保护连铸技术相比,可真正实现高Al、Ti含量高温合金的高质量纯净化生产,可制备出高纯净、低偏析、组织致密、长度任意的高温合金母材,在材料源头上为我国高温合金部件综合水平的提升创造了新的途径。该工艺的发明使公司铸造高温母合金的性能将完全上个档次。再结合高品质精铸件项目,公司将具备用离心铸造和热控凝固铸造等先进的铸造技术解决航空航天发动机大型薄壁复杂结构精铸件的生产问题,其意义十分重大。公司预计上述两个项目在明年初即可投产。我们认为如果两个项目如期投产,并能达到预期效果,那么不但给竞争对手的追赶又增加了一层很高的壁垒,对公司的业绩也将产生积极正面的影响。

　　2.2.3.变形高温合金领域也有很强的竞争力

　　变形高温合金是指可以进行热、冷变形加工,具有良好的力学性能和综合的强、韧性指标,具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能的一类合金。变形高温合金产品是通过对铸锭进行开坯、锻造、轧制、挤压、拉拔、冲压和特殊的热处理技术后获得的产品。变形高温合金材料是航空、航天、核能工业和地面燃机必须应用的高温材料,可以用于制造在航空、航天发动机和核反应堆等高温环境下应用的各种关键零件。变形高温合金的主要应用场合在航空航天领域,但是近年来随着舰船动力的提高和地面燃机发电技术的成熟,其在舰船发动机和地面燃机中的应用也逐渐增多起来。和铸造高温合金一样,变形高温合金也是一类不可或缺的高温合金材料。公司现拥有变形高温合金产能150吨,主要是航空航天发动机和发电设备用的板材、棒材和涡轮盘等高端产品。公司在变形高温合金领域的竞争实力也是很强的,曾多次承担国家“973”、“863”重大项目,具备多项专利和专有技术。公司在特种变形高温合金板材、棒材和涡轮盘锻件等领域的市场占有率超过30%。公司在汽轮机叶片防护片领域的市场占有率高达100%。公司司太立变形高温合金在黏胶纤维切断刀领域也占据绝对领先的地位。我们认为变形高温合金也是公司高温合金产品线上的重要组成部分,亮点也比较多,发展潜力也比较大。

　　投资建议

　　预计公司13、14和15年的EPS分别为0.40、0.50和0.66元,对应2013年12月3日收盘价的市盈率分别为48、38和29倍。公司兼具金属新材料和航天军工两种属性。虽然和可比公司相比,公司的估值水平适中,因此仍维持对公司“谨慎推荐”的评级,但考虑到航天军工产业在国内的良好发展前景和公司业绩的持续增长潜力,我们认为公司具备长期投资价值,值得持续关注。