报告摘要：

　　供小于求的蓝海行业-高准入壁垒及30%市场增速

　　高温合金产业属弱经济周期行业，预计未来仍将延续，以公司为例，2007-2012年危机期间，在产能零增长情况下，净利润仍然保持了年均21%增长。航空、国防和新能源是新政府重点扶持产业，预计未来5-10 年国内高温合金市场保持30%以上的增速。此外，工业和军用领域用高温合金准入门槛很高，不仅有生产许可证和认证限制，还需要提供十年甚至数十年应用数据，供需求方参考。

　　公司作为行业领头羊，涉及众多朝阳产业

　　公司是航空航天发动机最核心部件材料主供商，国内高温合金领域执牛耳者;钢厂一般为坯料供应商，公司作为总包商统领和掌控整个生产和研发过程，且掌握全面核心数据和技术诀窍。1)在航天领域中，卫星等制造用高温合金由钢研高纳主供。2)在军机发动机领域，公司也是国产发动机涡轮盘和叶片最新核心技术粉末高温合金和单晶技术掌控者之一，覆盖歼敌机、运输机和无人机等。3)国内地面燃气轮机大变形涡轮盘的市场引领者(舰艇燃气动力盒天然气燃气轮机发电应用的基础)，具备较强垄断性。4)公司在核电领域开始涉足。

　　2012Q4-2013Q1募投阵痛期，公司内生和外延式扩张助业绩2013H2步入快车道

　　2009Q1-2012Q3 期间公司无新增产能投产，但凭借产品结构调整和技术改善以持续提高良品率和成材率，营收与净利润保持稳增，体现行业高景气。2012Q4-2013Q1 期间盈利减少，我们认为主要是募投项目投产初期，未能规模化生产，费用提高等直接导致利润下滑。根据募投项目进度预测，我们认为公司2013 年EPS 在0.4-0.43 元，同比2012 年增21%-30%。鉴于2013Q1 业绩仍同比负增长，但环比2012Q4 改善明显，我们预计2013H2 业绩望步入快速增长通道，单季同比增速恢复至20-30%增速，但环比会高达30%以上。

　　主要股东减持压力渐减，我们预计减持也不会对股价产生大幅影响根据减持和估价联动关系，我们预计股东减持接近尾声。且历史减持期间，公司股价并未有明显变化，影响有限。

　　投资建议

　　1)公司14.8 元/股股权激励成为股价安全垫;2)公司绝对PE 与相对PE 均在低位;3)复制ATI 公司估值发展历程，公司必经目前的高估值期，PE 40-50X 合理;4)公司必然受益航空发动机专项，补贴可能助公司扩产能。

　　风险提示 1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。