中信建投黄付生

　　2013年见证公司两大变化新董事长上任再融资启动

　　今年五月，公司和集团原董事长李维昌先生辞职，新董事长王泽同月上任。新老董事长的提前交接显示了国资委加快上市公司发展的强烈意愿。王总今年43岁年富力强，在近20年的从政生涯中政绩突出。上任半年时间对公司进行两轮全面调研，为公司未来发展制定了初步的方向和规划，并在9月底启动再融资付诸行动，显示出很高的效率和魄力。

　　公司9月底公布再融资预案，拟发行1.47亿股，募集金额17.43亿，发行底价11.86元，集团承诺认购1亿-2亿元。募集资金主要投向白酒和肉类两大核心产业，包括酒厂改造、白酒品牌推广、保健酒开拓和熟食技术升级。募投项目将保证白酒增长的持续性，提高肉类板块的盈利能力并缓解资金压力。

　　低端白酒进入量价齐升高增长通道净利率有很大提升空间

　　牛栏山白酒已进入高费用高增长的发展阶段，空间主要是外埠的低端市场。尽管需要费用投入，但公司拥有北京优势市场和不断形成的外埠优势市场，且拳头产品是10元20元以下的低端品，随着集中度的提升，公司有能力通过提价和费用控制向优势市场要利润，因此净利率仍具有很大提升空间。这就保证了在收入持续高增长的同时，利润能够实现更快的增长!

　　房地产业务14-15年实现盈利释放业绩弹性。

　　根据对各资产的盈利预测加总计算，我们预测公司13-15年EPS分别为0.51、1.23和1.63元，14-15年增发摊薄EPS分别为0.92和1.22元。结合当前肉制品板块和建筑地产板块的平均估值水平和我们对公司白酒业务的相对估值分析，我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2014年22倍、25倍、10倍目标P/E，目标价22元，其中白酒合理估值16元，对应14年整体P/E为24倍，维持“买入”评级，强烈推荐。(原载于证券投资)