今年峨眉山受限制三公消费、地震、洪水等冲击，经营处于低谷，业绩压力较大，市场对峨眉山的热情也不高（今年受限制三公的影响，景区公司普遍较差，整个板块均受到冷落）。但展望2014年，公司有望迎来大幅增长；不考虑索道提价，我们预计2013～2015年的EPS分别为0.59元、0.90元、1.08元；若索道提价2014年有进展，股价向上空间或更大。重申“买入”
公司主要业务介绍
公司主要业务：峨眉山门票专营权、峨眉山景区内三条索道（两条通往金顶，一条通往万年寺）、酒店业务（金顶1家，峨眉山脚2家，成都1家）。
此外，近几年公司大力发展茶叶业务：依托峨眉山良好的自然条件，采用“公司+农户”模式，不仅可以解决峨眉山景区内居民的就业问题，还可以挖掘峨眉山的潜能，培育新的产业。
2012年，门票、索道、酒店收入分别为3.54亿、2.57亿、2.13亿元，分别占公司总收入的38%、27%、23%。由于公司业务主要由景区门票、索道、酒店三大板块构成，运营成本相对固定，收入的增减会带来利润更大幅度的波动。因此，公司业绩与游客数量较为敏感，业绩波动幅度往往比游客波动幅度大。剔除2009年索道提价因素影响，业绩波幅一般是游客波幅的1～4倍。
突发事件导致今年业绩低谷，2014～2016年有望较快增长
3.12013年突发事件频繁，击出业绩低谷
2013年，限制三公消费，对旅游行业产生较大的影响（很多正常的出游活动，如工会旅游、职工奖励旅游等，被取消），国内景区游客普遍下降，尤其是团客，降幅30-50%。
2013年4月，雅安地震，虽峨眉山未受实质破坏，但游客市场明显受到负面影响。紧接着是6月底和7月份的洪水，7月中旬，四川景区甚至关门三天。
这几个因素的叠加影响，导致今年前三季度游客下降约18%，净利润下降13%。
很欣喜的是，我们发现，今年游客虽下滑，散客仍持续增长，这从另一角度说明民众旅游需求的强烈。这也是未来乐观的基础。
我们相信，限制三公，今年是最严的一年，该挤出的都已挤出；我们期待，2014年是风调雨顺的一年。如此一来，2014年游客较快增长是可以期待的，回升到2012年的水平，是可以期待的。
因此，2013年是业绩低点，2014年或将迎来业绩大幅反弹（超过50%）。
3.2交通改善，成绵乐高铁通车，2015～2016年业绩较快增长有保障
交通的改善对旅游的带动是显著的，虽然目前尚难以准确估算影响的幅度。按正常的规律，列车的密度是根据客流情况，逐步增加的；对景区的影响也是渐进的、持续的。
2009年底，武广高铁通车，大量的散客，甚至是团客乘武广高铁至长沙，然后再从长沙乘大巴前往张家界。
在武广高铁的带动下，2010-2011年，张家界武陵源核心景区游客增长43%、34%。（2012年武陵源景区购票游客315万人次，超过黄山（301万）和峨眉山（277万））。
与张家界相比，高铁对峨眉山的影响更为直接（高铁站在峨眉山脚下，而张家界需在长沙坐3个多小时大巴）。
因此，成绵乐高铁对峨眉山的影响是持续提升的，2015～2016年游客较快增长是可以预期的。
游客的增长，会带来利润的更快增长，因此，2014～2016年业绩增长有保障。
3.3景区持续扩容，为迎接高铁时代做好准备
西环线的打通后，将大幅提升道路的承载能力，交通拥堵情况将大为改观。但高铁时代的来临，景区本身接待能力也需要有进一步的提升。景区内“小环线建设”意义显得日益突出。
规划建设“张沟-四季坪-万佛顶”线路，打通游客游览的环线，游客不需要走回头路了。将大幅提升景区接待能力。四季坪，国民党时期，曾是度假区，以后可以发展度假、旅游地产等业态。这需要修改峨眉山的总体规划，进程稍晚。
3.4索道有提价空间
金顶和万年索道于2009年8月份提价，至今已超过4年了；金顶索道上行65元，下行55元；万年索道上行65元，下行45元。绝对价格在国内算是比较低的。因此，未来具备提价的可能性。
索道提价对业绩影响很显著。因为索道运营成本相对固定，而游客对票价也不敏感（尤其是金顶索道，代步功能很强），因此，新增的收入基本上是税前利润。假设景区购票游客量300万人次，索道票价若提价15%，全年可增厚EPS0.13元（按定增后股本，拟定增不超过3010万股）。
3.5募投项目分析-对短期利润影响较小
本次定增投向三个项目：旅游演艺、茶叶生产、成都峨眉山大酒店改造。
旅游演艺：（1）随着交通的陆续改善，特别是成绵乐高铁的通车，峨眉山游客仍有较大的增长空间；（2）游览峨眉山不是特别劳累，晚上的活动游客还是比较喜欢，现在除了泡温泉之外，可选择的不多，因此，演艺是有市场的。（3）当然，成功也不是轻而易举的事，因为峨眉山散客占70%，与团客相比，做散客市场的方式可能迥异，包括定价方面；（4）好的方面是，公司酒店每天接待游客2000多人，这是个不错的渠道。我们看好峨眉山的演艺市场，但2年内显著贡献业绩的可能性不大。
峨眉雪芽：峨眉雪芽有着不错的禀赋（无污染的生长环境；与万年寺为邻，有佛家元素）；公司+农户+特许经营，有助于控制茶源、保障茶叶的品质、规避销售环节的低效问题；但茶叶更多依靠品牌运作和渠道运作，这方面公司没有成熟的经验，是未来最大的挑战。我们预计2015年茶叶将进入业绩贡献阶段，对EPS的贡献约0.05-0.10元。
成都峨眉山国际大酒店改造：酒店设施确实较老旧，存在改造的必要。酒店实体投资，现金流较好且稳定，但投资回报率不是特别高，对业绩影响不大。
总体上看，募投项目未来两年显著贡献业绩的可能性不大（也不会拖累业绩），但前景还是值得期待的。
投资建议
盈利预测
假设:（1）2014年游客恢复到2012年水平；2014年底前高铁通车，2015年游客增长15%。（2）成本费用不出现显著异常。
不考虑索道提价，预计2014～2015年净利润2.38、2.86亿元，按定增后股本（拟定增不超过3010万股）计算，EPS0.90、1.08元。
2014年业绩较为敏感：（1）门票实际票价有所提升；（2）金顶索道乘座率显著提升——2013年新增一条索道。
投资评级
从历史上看，重点旅游公司动态PE很少低于20倍，20-30倍是常态，超过30倍是牛市。（样本：国旅、青旅、锦江、张家界、峨眉山、黄山、丽江、桂林、宋城、首旅、华天；剔除PE超过100倍的样本）。
从单个景区公司来看，仅个别时点跌破20倍，基本上很少低于20倍。
今年峨眉山受限制三公消费、地震、洪水等冲击，经营处于低谷，业绩压力较大，市场对峨眉山的热情也不高（今年受限制三公的影响，景区公司普遍较差，整个板块均受到冷落）。
此外，今年市场喜欢高增长、有故事、新领域的公司，传统品种普遍受冷落。
估值本身就是市场情绪的一种反应，而市场情绪受业绩及股价表现的影响。
因此，若2014年游客和业绩有不错的增长，市场人气有望重新聚集，那时，景区股估值或将显著提升。再加上高铁通车、索道提价预期，PE30倍是完全有可能的。按2014年PE30倍推算，12个月目标价27元，重申“买入”。
