宏源证券王席鑫

　　1-9月实现营业收入108.7亿元、同比增长83.7%，净利润9.1亿元、同比增长103.1%，EPS为0.62元。业绩符合预期。公司同时预测2013年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。

　　染料价格持续上涨，公司盈利能力同比、环比持续改善。受益于染料价格持续上涨，公司13年前三季度净利率同比、环比均持续提升，ROE已从一季度的2.97%提升至三季度的4.36%。由于染料在三季度已连续提价三次，而我们判断未来染料供给端在寡头合作格局没有变化、环保收紧、专利限制下继续收紧，未来分散染料、活性染料和中间体仍有上涨趋势，预计公司四季度盈利仍将环比提升。

　　德司达染料提价慢于国内进展，预计后续对公司盈利贡献大。根据公司中报、三季报披露数据，我们测算德司达三季度带来的少数股东损益为3293万元，据此预计德司达三季度净利润为1437万美元。而一、二季度德司达净利润分别为479和1302万美元，德司达染料提价进度又慢于国内水平，因此我们预计德司达全年净利润或将达到5000万美元，且14年仍有较大提升空间。

　　被忽略的中间体业务盈利能力、成长性较好。公司对间苯二胺和间苯二酚控制力强，间苯二胺已从2.7提价至3.1万元/吨，带动二酚从3.6涨至4.1万元/吨。预计两产品在13、14年将贡献净利润3亿元和6亿元，此外公司还在积极拓展中间体产品间氨基酚等，成长性较好。

　　我们继续看好染料行业后期景气，建议投资者继续买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.94元、2.02和2.41元。不考虑出售PE项目股权因素，14年现金流50亿元以上，极其充裕。公司14年净利润约30亿元，估值极度安全，我们保守给予10倍PE，公司合理市值300亿元，建议投资者买入，目标价20元。(原载于证券投资)