报告摘要:
品牌优势+规模效 应打造高护城河。2008年至2012年,广电运通国内市场占有率均超过20%,连续五年排名第一。ATM行业是一个先入优势明显、注重品牌的行业。
下游银行业发生巨大变化,ATM需求有望大幅增长:银行准入门槛降低直接导致银行数量大幅增加,相应对ATM等金融设备需求增加;利率市场化逐步推进导致银行间竞争日益激烈,银行纷纷布局“社区银行”、“金融便利店”等小型网点,大幅增加对ATM的需求以及催生出对升级产品VTM的需求。
自主机芯渗透率提高不断增加毛利率:自主机芯对外购机芯的替代能大幅降低产品成本;目前公司自主机芯渗透率约为40%,未来可望达到100%,毛利率仍有提升空间,公司的利润增速将快于收入增速。
新产品有望打开增长瓶颈:VTM应下游客户需求而生,与银行改善服务、拓展网点、节约成本的需求相契合,能有效降低银行新开网点的成本,是ATM行业新一代升级产品,产品升级的过程蕴含巨大市场空间;广电运通是VTM领域领跑者,有望通过VTM 这一全新产品消灭空白市场,打破市场份额的僵局。
预计广电运通2013-2015年净利率增速分别为20.29%、19.75%、30.22%,每股收益率分别为0.93元、1.12 元、1.45元,给予推荐评级。
风险提示:市场份额下降、新产品市场推广进度低于预期、海外市场收入波动、巨额资本开支。
